事件：公司发布2 021 年报，期内实现营业收入153.99 亿元，同比+19.33%，实现归母净利润6.64 亿元，同比+10.94%，实现扣非归母净利润6.13 亿元，同比+19.32%。

    2022Q1 预计利润翻番，电动三轮车增量显著。公司销售以经销模式为主，期内经销模式实现营收142.6 亿元，同比+21.17%，占比93.4%。结构拆分来看，期内，公司电动自行车营收录得71.6 亿元，同比+42.71%，占比46.9%；电动两轮摩托车营收录得67.7 亿元，同比+0.40%，占比44.3%；电动三轮车营收录得6.5 亿元，同比高增94.29%，占比4.3%。期内，公司实现毛利率11.72%，同比+0.3pct；其中经销模式实现毛利率11.84%，同比优化0.74pct，大幅高于直销模式的8.48%，公司向经销商销售时一般采用款到发货的模式，可获得较为稳定的现金流；主营业务电动自行车、电动两轮摩托车的毛利率分别录得11.50%/11.37%，分别同比改善0.61pct/持平，需要指出的是，公司成本构成中，直接材料占比为95.13%，大宗原材料的价格上涨，将对公司盈利形成较大压力。整体来看，公司电动三轮车的营收能力有明显提升，毛利率水平较高，或将成为公司业绩的又一个增长极。公司预计2022Q1 实现归母净利润3.2 亿，同比+109%，看好全年业绩实现较高位增长。

    量价齐升逻辑兑现，全渠道升级提升单店效能。期内公司电动自行车实现产销量511.29/501.88 万台，同比+30%/+29%，截止期末的库存量录得25.85 万台，同比+82%；电动三轮车实现产销量21.19/20.45 万台，同比分别高增61%/54%。单车收入录得1687 元，同比大幅提升145 元，我们认为公司逐步缩减低价的自行车产品销量占比及品牌形象提升是实现量价齐升的核心驱动力。截止期末的库存量录得1.23 万台，同比+143%。整体来看，公司库存水平保持稳定，整车库存约为7-15 天。渠道方面，线下来看，公司建立优胜劣汰的分级动态渠道管理制度，截止期末，公司经销商数量超过2,000 家，终端门店数量超过2 万个；线上来看，公司建立专业化的电商业务运营团队，积极开展数字化营销，目前已全面入驻京东、天猫、苏宁易购、拼多多等电商平台，并通过抖音、快手等平台进行直播带货；此外，公司积极推进国际市场，在海外建立本土化营销网络。整体来看，公司实施全渠道营销数智化升级，全面提升门店运营效能。

    过渡期释放需求弹性，行业有望迈向高质量发展新阶段。2019 年《新国标》问世使得两轮车行业迎来规范发展的机遇，2022~24 年是行业向《新国标》转化的过渡期，在规范发展与过渡期替换需求的双重驱动下，行业再次进入高速发展期。我们认为，当前阶段下，市场份额将向具备较强品牌力、产品力及研发力的头部企业加速集中，行业有望迈入高质量发展的新阶段。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.76/10.76/12.60 亿元，EPS分别为2.17/2.67/3.12 元，市盈率分别为20.25/16.48/14.07 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道建设不及预期，原材料价格波动超预期