业绩预览

    　　公司预告2021 年归母净利润同比+10.9%/1Q22 归母净利润同比+108.9%公司发布2021 年业绩快报及1Q22 业绩预增公告：2021 年公司实现营业收入154.0 亿元，YoY+19.3%，归母净利润6.6 亿元，YoY+10.9%；对应4Q21 营业收入28.9 亿元，YoY+48.0%，归母净利润0.86 亿元，YoY+1080%。1Q22 公司预计实现归母净利润约3.17 亿元，YoY+109%，扣非归母净利润3.25 亿元，YoY+128%。2021 年业绩快报符合预期，1Q22 公司销量快增、结构改善、利润增速远高于行业，业绩预告超预期。

    　　关注要点

    　　2021 年业绩稳健，1Q22 业绩翻倍，初步兑现量价齐升逻辑。2021 年公司电动二轮车销量稳步增长，我们预计同比+17%至870 万辆左右，市占率接近18%、保持领先优势。对应全年单车收入达到1670 元，同比增长49元，我们预计下半年受产品结构优化带动，均价提升更明显；单车净利润72 元，基本与上年持平。1Q22 行业销量稳健增长，公司预告净利润翻倍，我们预计综合受益于市场份额提升、均价及毛利率提升，具体来看：

    　　1）产品端，公司加大自主研发力度，引擎MAX核心技术提升产品附加值，去年12 月推出 VAVA、米格、泡泡等多款新品，市场反馈良好，产品结构向好带动均价盈利提升；2）渠道端，公司加速扩张、门店数量增加、单店坪效保持，享受渠道扩张红利；3）品牌具备高知名度。

    　　销售旺季即将来临，疫情或为短期扰动因素。1 季度为电动二轮车传统销售淡季，我们预计公司营收增速超过50%、利润增速超过100%，为全年业绩快增奠定良好基础。伴随天气回暖，电动二轮车需求向好，2/3 季度旺季有望带动销量逐季度走高。短期来看疫情反复对局部地区的销售可能产生扰动，但疫情或将带动个人短途出行方式重塑，消费需求有望延后释放。同时，2022 至2023 年，多个城市新国标过渡期结束，我们认为替换需求也将成为最近两年国内行业销量增长的主要驱动力。

    　　产品升级趋势延续，期待中长期行业价值链重塑。2021 年以来，我们看到消费升级的趋势，智能化升级、性能及续航改善、外观设计优化形成产品溢价。中长期来看，我们认为龙头企业有望受益于行业格局集中化趋势，品牌话语权增强、产品价格带提升及规模效应释放，实现由量增走向利增。

    　　盈利预测与估值

    　　公司渠道扩张加速、产品结构升级，我们上调2021/2022/2023 年净利润1.2%/15.9%/10.8%至6.6/10.2/12.7 亿元。当前股价对应22/23e17.5x/14.2x P/E。我们维持跑赢行业评级，产品量价齐升，上调目标价14%至57 元，对应22/23e 23x/18x P/E，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道扩张不及预期，新品推出不及预期，市场竞争激烈。