首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖爱玛科技（603529）给予跑赢行业评级，目标价50.00 元理由如下：

    　　电动二轮车知名品牌，销量向上、经营优质。公司是国内电动二轮车领先企业，爱玛品牌具备高知名度，产品矩阵齐全，覆盖多个价位段，可满足多样化的用户需求。截至2020 年末，公司全国经销商超2000 家，电动二轮车销量及市场占有率位列国内第一梯队，2020 年市占率约为18%。同时，公司收入保持较快增速，高周转、轻资产、现金流充裕，盈利表现稳健。

    　　渠道扩张巩固龙头地位，产品升级助力盈利兑现。新国标替换需求有望进入增长高峰期，我们预计2022 年国内市场销量有望达5400 万辆。随着上市工作完成，公司加强渠道铺设力度，我们预计2021 年新增销售网点和经销商数量将提升较快，公司有望迎来将渠道再扩张红利期，并通过数字化建设和门店标准化管理提升渠道运营效率及品牌形象。同时，通过外部合作与自研加大研发投入，引擎MAX 系列带动产品结构优化，均价提升有望贡献较大盈利弹性。

    　　新业务布局打造爱玛生态圈，有望贡献增量业绩。公司积极布局新业务，拟打造爱玛生态圈：发布“易玛车服”服务品牌，集售后服务与充换电为一体，引领行业服务标准化转型；孵化子品牌“斯波兹曼”

    　　和“小帕”，定位明确且形成目标人群区隔；培育电滑板车等新品类，计划进军海外市场。我们认为上述业务落地后有望与爱玛现有业务形成优势互补，贡献增量业绩。

    　　我们与市场的最大不同？新国标驱动电动二轮车行业需求增长、格局优化，与市场相比我们更看好行业消费升级趋势下的盈利兑现，公司作为行业龙头有望凭借产品技术储备和品牌效应率先受益。

    　　潜在催化剂：2022 年新国标替换潮加速；引擎MAX 系列新品发布；公司渠道扩张加速。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021~2022 年EPS 分别为1.6 元、2.2 元、2.8 元，CAGR 为32%。公司当前股价对应18.3x/14.1x 2022E/2023E P/E，我们认为短期量增可巩固龙头地位，中长期产品向上释放盈利弹性，给予公司跑赢行业评级和50 元目标价，对应23x/18x 2022E/2023E P/E，较当前股价有27%的上行空间。

    　　风险

    　　新国标带动替换需求不及预期；渠道扩张速度不及预期；海外市场突破不及预期。