发布股权激励计划，为公司发展提供明确指引。11 月16 日，公司发布2021 年限制性股票激励计划，计划拟以20.23 元/股价格授予限制性股票706 万股，占公司当前股本总额的1.75%。其中首次授予686 万股，激励对象包括公司副总兼财务总监郑慧、副总胡宇鹏以及其他110 名中高管和核心技术（业务）人员，另有20 万股预留。首次授予的686 万股将在2022-2024 年分三期解禁，考核目标分为公司和个人两个层面，公司层面要求为以2021 年为基准，22/23/24年营收或净利润增速不低于17%/36%/60%，个人层面要求绩效等级不低于B。

    　　根据股权激励计划，若考核年份公司/个人绩效未达标，公司将全额回购注销激励对象当年原本可解除限售的股票。鉴于执行标准较严格，我们认为该计划表明了公司对近3 年成长增速的底线考量，股权激励计划的落地也有助于公司保持核心团队稳定性、实现中长期业绩稳定发展。

    　　 创始人正式回归，公司发展将进入新时期。同日公司发布公告，提名董事长张剑先生为公司总经理。此前，爱玛科技原总经理任勇已辞去公司总经理职务，转为担任公司战略发展顾问。新老总经理顺利交接、创始人重回业务一线，我们认为公司发展有望进入新时期。公司实控人、董事长张剑自2004 年开始带领公司进入电动自行车行业并成为行业龙头，具有丰富的渠道、产品经验，其持股占比达到69.9%，对公司有绝对控制权，有望有效整合公司资源，推动业务创新，提升公司决策的执行效率和执行力度。目前行业处于深刻变革期，潜在新进入者类型愈加丰富、产品更新速度加快、运营模式创新迭出，公司的高管调整是适应行业变化的积极举措。

    　　 市场份额加速集中，公司渠道与技术双轮驱动、品牌与服务优势突出。新国标、“一车一票”等一系列政策实施加速了行业低端产能出清，为头部企业市场份额提升创造条件。基于此公司采取多项措施积极巩固和拓展市场。公司进一步强化营销网络，2021 年上半年线下门店数量增加30%，充分发挥渠道优势，有望进一步推动销量增长；技术方面，公司推出多款技术指标领先于市场的自研产品，其中A500 系列实现续航里程100km 以上，位于行业领先地位；目前“斯波兹曼”、“小帕”等品牌与核心品牌“爱玛”共同扩大受众群体，新业务“易玛车服”探索行业新服务模式，品牌与服务构成核心竞争优势。

    　　 风险因素：新国标执行力度不及预期；价格战持续时间及力度高于预期；新进入者对格局影响高于预期；新产品推广不及预期。

    　　 投资建议：新国标的推进使得公司享有龙头红利，公司加快营销渠道建设，加强自主研发能力，实施多品牌战略和高质量服务，管理层进行了有效调整，Q3业绩略超预期。我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测为1.56/2.24/2.74 元，对应PE 为23/16/13 倍。维持目标价56 元和“买入”评级。