业绩略超预期，毛利率同、环比提升。公司2021 年三季度实现营业收入52.01亿元，同比+2.4%；实现归母净利润2.64 亿元，同比+3.0%。国内电动两轮车市场需求旺盛，公司享受行业高景气下的龙头红利，业绩期内公司营收、业绩均实现正增长，我们判断9 月终端需求的回暖、北京等地的换购潮是带动公司业绩表现超预期的主要原因。2021 年三季度公司整体毛利率11.4%，同比+0.7pct，环比+0.7pct。公司三季度整体费用率5.8%，同比+1.5pcts，环比+0.3pct，费用率上升的主因是由于线下门店扩张导致的销售费用占比增加。

    　　 市场份额加速集中，公司渠道与技术双轮驱动、品牌与服务优势突出。新国标、“一车一票”等一系列政策实施加速了行业低端产能出清，为头部企业市场份额提升创造条件。基于此公司采取多项措施积极巩固和拓展市场。公司进一步强化营销网络，2021 年上半年线下门店数量增加30%，充分发挥渠道优势，有望进一步推动销量增长；技术方面，公司推出多款技术指标领先于市场的自研产品，其中A500 系列实现续航里程100km 以上，位于行业领先地位；目前“斯波兹曼”、“小帕”等品牌与核心品牌“爱玛”共同扩大受众群体，新业务“易玛车服”探索行业新服务模式，品牌与服务构成核心竞争优势。

    　　 公司发展有望进入新时期。公司10 月31 日发布公告，爱玛科技总经理任勇辞去公司总经理职务，此后将担任公司战略发展顾问，公告未涉及继任人选。公司实控人、董事长张剑自2004 年开始带领公司进入电动自行车行业并成为行业龙头，具有丰富的渠道、产品经验，其持股占比达到69.9%，对公司有绝对控制权，有望有效整合公司资源，推动业务创新，提升公司决策的执行效率和执行力度。目前行业处于深刻变革期，潜在新进入者类型愈加丰富、产品更新速度加快、运营模式创新迭出，公司的高管调整是适应行业变化的积极举措。我们认为公司发展有望进入新时期。

    　　 风险因素：新国标执行力度不及预期；价格战持续时间及力度高于预期；新进入者对格局影响高于预期；新产品推广不及预期。

    　　 投资建议：新国标的推进使得公司享有龙头红利，公司加快营销渠道建设，加强自主研发能力，实施多品牌战略和高质量服务，推动管理层调整，Q3 业绩略超预期。我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测为1.56/2.24/2.74 元，对应PE为23/16/13 倍。维持目标价56 元和“买入”评级。