前三季度业绩同比下滑65.63%，业绩符合预期

    多伦科技10 月17 日晚间发布三季度业绩公告，公司前三季度实现营业收入3.86 亿元，较上年同期减38.56%；实现归母净利润为8405.79 万元，较上年同期减65.63%，业绩符合预期。公司第三季度营业收入为1.21 亿元，较上年同期减41.21%；实现归母净利润1824.03 万元，较上年同期减75.05%。

    传统驾考业务订单逐步减少，公司预计全年业绩可能发生较大下滑

    因为驾考行业增速放缓，行业竞争进一步加剧，公司今年传统驾考业务订单逐步减少，从同行公司公开信息来看该趋势较为明显。同时公司今年加大研发投入推进驾培业务，积极布局图像识别等技术，从而研发费用有所增加，进一步压缩了公司利润。此外10 月1 日起实施新修订的《机动车驾驶人考试内容与方法》，该项升级改造工作导致部分验收工作有所推迟，一定程度上影响了收入确认。基于以上理由，公司预期全年业绩可能发生较大下滑。但是考虑到政策持续推动行业服务升级，驾考驾培行业持续向智能化升级等因素，我们预计行业未来依旧具有长期可持续性的增长空间。

    驾考行业新标准于10 月1 日正式实施，政策利好带动系统升级改造市场

    最新修订的《机动车驾驶人考试内容与方法》（GA 1026）已经于2017 年10 月1 日正式实施，新标准的落地将带动原有驾考系统升级改造的市场机遇，公司将充分受益，多伦凭借丰厚的客户资源以及前期的积极布局，既可以带来新增业务收入，也将进一步强化与客户的粘性。此次系统升级改造将涉及到传感器、视频存储系统等内容，因此预计新规的执行将在较快时间内落地，从而在较短时间内对公司业绩产生贡献。

    驾培业务快速推进，有望逐步接力驾考业务

    多伦科技紧扣政策发展，依托强大的驾考设备积极拓展驾培业务，全力打造的机器人智能教练可提供驾驶技能评估和训练科目自动评判功能，可以全面推动培训驾考智能化，成熟产品的单品放大效应显著。根据公司公众号显示，公司近几个月已经与甘肃、山东、江苏、新疆等省市的多个驾校签署合作协议，实现了智慧驾培业务的快速推广，2017 年逐步开始贡献业绩，我们预计后续有望接力驾考业务过去三年的快速成长态势。

    维持买入评级

    预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.53 亿元，2.53 亿元以及3.31亿元，EPS 为0.25 元，0.41 元，0.53 元，对应当前股价PE 为49 倍，30倍，23 倍。考虑到公司主营业务扎实可拓展性强，下游驾培市场空间较大，积极布局智能驾驶、车联网等新业务，维持“买入”评级。

    风险提示：科目三电子化进程低于预期；社会化考场推进进程低于预期；多伦学车云平台推广速度不及预期。