事件：多伦科技发布2017 年度三季报，公司前三季度实现营业收入3.86亿元，同比减少38.56%；公司实现归母净利润8405.79 万元，同比减少65.63%，公司实现每股收益0.14 元，同比减少65.63%。

    投资要点

    传统驾考收入承压，新规升级带来增量：根据公告，公司2017 年前三季度营收下滑38.56%，由于费用未随收入同比下降，因此在净利润端出现更大幅度下滑，同比减少65.63%。收入端来看，公司的收入下滑主要原因是受到驾考业务的周期影响，围绕123 号令的标准建设考场周期进入尾声，公司收入端承压较为显著，今年以来收入呈现持续下滑态势。今年10 月1日起实施新修订的《机动车驾驶人考试内容与方法》（ GA1026）将会带来新增需求，目前公司正对现有机动车驾驶人考场进行升级改造，预计相关收入有望在明年实现确认，公司收入有望实现回升。费用端来看，公司在研发、管理及销售等领域仍然持续布局，相关费用维持高位，未有随收入减少而减少，尤其是研发端，为驾培业务相关新产品的布局持续进行，因此净利润减少幅度更甚，但长期来看，研发费用的投入将为公司后续新业务的爆发奠定坚实基础。

    中长期看，公司驾培业务有望放量接棒增长：受益于驾培智能化趋势发展，公司目前在驾培业务领域布局深远，前三季度公司通过召开新品发布会和培训授课等方式推出了“智慧驾培+互联网”的全新理念，先后在江苏、山东、辽宁、江西、河北等多地进行线上产品与线下设备的精准推广，业务上升趋势明显，目前公司已与全国近200 所驾校实现业务合作，区域覆盖19 个省及直辖市，租赁机器人智能教练和3D 实景场地模拟器产品近千余套，租赁车载计时培训终端等产品拓展呈积极上升态势。但目前来看，相对驾考占收入约85%比重来看，驾培接棒公司持续增长尚待时日，预计驾培业务在明年至后年有望逐步放量。

    下调至“增持”评级：由于公司前三季度净利润持续大幅下滑，我们下调对公司的盈利预测，预计2017-2019 年净利润分别为1.45/2.41/3.21亿元，2017-2019 年EPS 分别为0.23 元/0.39 元/0.52 元，目前股价对应PE 分别为52/31/23 倍，同时我们看好公司中长期业务回暖趋势，将公司评级下调至 “增持”。

    风险提示：驾考业务进展低于预期；驾培业务推广低于预期。