业绩同比下滑61.62%,略低于预期

    多伦科技8 月17 日晚间发布2017 年中报,公司于2017 年上半年实现营业收入为2.66 亿元,较上年同期减37.27%;实现归属于母公司所有者的净利润为6581.76 万元,较上年同期减61.62%,业绩略低于预期。其中,二季度实现归母净利润4591 万元,较去年二季度下滑42.77%,下滑趋势较一季度有所缓解。

    传统驾考业务下滑明显,驾考新规落地有望带来升级改造增量市场

    公司中报业绩出现下滑主要因为驾考这个周期性行业增速放缓,同行公司已于2016 年便已显示此趋势。考虑到政策持续推动行业服务升级,驾考驾培行业持续向智能化升级等因素,行业未来依旧具有长期可持续性的增长空间。公司已积极调整,保持新增考场建设的市场份额领先,在部分地区增速明显,如上海新建的科目三考场中,公司取得了近 80%的业务。此外,驾考新标准已经落地,将于10 月1 日起正式实施,还有两个月准备时间,因为是在以前系统基础上的升级改造,预计新规的执行将在较快时间内落地,预计将在今年四季度及明年上半年对公司业绩产生较大贡献。

    驾培业务进展顺利,有望逐步贡献业绩

    多伦科技积极引领拓展驾培业务,通过行业大会、培训授课等方式推广全新驾培理念,在江苏、山东等多地精准推广,并通过打造智慧驾培区域体验中心的模式打造多伦学车区域示范标杆,不断加大市场培育力度和市场拓展速度,成效显著:目前已与全国近 200 所驾校实现业务合作,区域覆盖19 个省及直辖市,租赁机器人智能教练和 3D 实景场地模拟器产品近千余套,租赁车载计时培训终端产品已超过 6000 套,扎实的产品推广将有望逐步贡献业绩,填补驾考业务下滑的缺口。

    加大研发投入,积极布局图像识别等技术在驾考驾培领域的新应用

    公司上半年管理费用同比增长18.41%,主要是因为研发支出投入了 2791万元,较上年同期增长 62%。公司积极布局人工智能等六大核心技术,目前已经完成了基于图像识别的辅助驾驶、图像识别等新技术在驾驶人考试和培训领域的应用研究,通过引领行业发展强化标杆示范效果带来的先发优势,保障公司未来长期可持续性的增长,并为切入辅助驾驶等相关领域打下坚实的技术基础。

    维持买入评级

    考虑到公司中报业绩略低于预期,我们下调公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为1.53 亿元,2.53 亿元以及3.31 亿元,EPS 为0.25元,0.41 元,0.53 元,对应当前股价PE 为51 倍,31 倍,24 倍。考虑到行业估值目前为49 倍,公司作为行业龙头应有部分溢价,并且新业务进展顺利,有望逐渐贡献利润,我们认为公司对应2018年业绩合理估值在35-40倍,对应目标价为14.35 元-16.4 元,维持“买入”评级。

    风险提示:科目三电子化进程低于预期;社会化考场推进进程低于预期;多伦学车云平台推广速度不及预期。