多伦科技发布2016年年报及2017年一季报。2016年全年公司实现营业收入8.32 亿元,同比增长13.52%;归母净利润3.09 亿元,同比增长1.26%。2017年1 季度营业收入1.16 亿元,同比减少49.86%,归属母公司净利润1,990万元,同比减少78.19%。结合市场估值体系切换,我们将目标价格下调至64.80 元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2016 年驾考业务增速趋缓,产品毛利率略微下降。科目一二营收3.86 亿元,同比增加14.27%,毛利率58.81%,比2015 年减少4.51 个百分点;科目三营收3.38 亿元,同比增加11.49%,毛利率68.93%,比2015 年减少2.12 个百分点。传统驾考营收增速趋于减缓,随着产品进入成熟期,驾考高毛利率有所下降,但仍具有63.53%的水平,高于同行约10 个百分点。

    2017 年一季报受公司布局和推广新业务模式影响,业绩出现一定幅度波动。1 季度内完工并取得验收报告的订单较上年同期减少,同时,1 季度管理费用同比增长43.13%,归母净利润同比下滑幅度(78.19%)高于营收下滑幅度(49.86%)。

    2017 年是新、老业务交叠过渡年,未来驾培业务快速推广,有望接棒驾考,重回高增长。作为对驾考业务市场空间局限的突破,公司推出的驾培业务在全国驾校快速铺展,预计将成为接棒驾考业务的重要力量;计时培训与模拟器业绩抢眼,智能交通与模拟器租赁业务板块有望为公司贡献超预期业绩;智能机器人教练试水长沙,AI 场景化率先落地,变现公司技术优势和渠道优势,客户反应热烈。预计2017 年驾考业务总体保持稳定态势,新业务模式正在加速落地。

    加大研发投入,保持技术先发优势。研发费用4,380 万元,同比增长61.47%。持续高研发投入,有利于公司保持技术先发优势,巩固已有业务,拓展新业务。

    评级面临的主要风险

    驾考业务市场瓶颈风险,驾培业务推广不及预期风险。

    估值

    我们预测2017-19 年公司净利润分别为3.42 亿元、3.78 亿元、4.16 亿元,每股收益分别为1.65 元、1.83 元、2.05 元,维持买入评级,结合市场估值体系切换,目标价格由108.41 元下调为64.80 元。