事件： 公司 2016 年年报显示，实现营收 8.32 亿元，同比增长 13.52%；实现归母净利润 3.09 亿元，同比增长 1.26%。同时，公司 2017 年一季度报显示，实现营收 1.16 亿元，同比下降 49.86%，实现归母净利润 1861 万元，同比下降 79.63%。 就 2017 年营收和净利润较上年同期大幅减少这一问题，对上交所《问询函》进行回复，主要由于传统驾考行业增速放缓， 本期内完工确认订单减少，且管理研发费用较上年同期增加所致。

    2016 年业绩稳定成长，政策红利释放逐步趋缓

    公司 2016 年营收与净利润呈稳定增长态势， 主要盈利仍来源于科目一、二、三的考试系统，占比达 87%。由于产品具有较高市占率，先发优势明显，同时在售后服务方面，凭借庞大网络和完备体系使得公司产品具有较高客户粘性。 由于当前驾考政策红利释放趋缓之势明显，同时行业竞争进一步加剧，导致公司新增订单下滑， 我们认为公司未来在传统驾考业务方面将出现进一步收紧。

    营收与净利润短期承压，研发投入持续加大

    公司 2017 年一季度营收和净利润较去年同期出现大幅下滑，主要受报告期内订单减少所致。同时公司管理费用较去年同期增长 43.14%，主要由于当前加大研发投入所致。目前公司高度重视研发，正在积极筹备组建以深度学习技术为代表的相关研究部门， 所开发的驾培产品正处于推广阶段。我们认为，尽管公司业绩短期受挫，但考虑到其完备的生产体系和营销渠道，2017 全年成长势头依旧值得期待。

    驾培云平台瞄准千亿驾培市场蓝海，未来业务有望迎来放量公司研发的“多伦学车”互联网应用云平台， 以“智慧驾培+互联网”的服务模式，为学员、教练员、驾校以及行业主管部门提供一站式 SaaS 解决方案，目前以教练机器人和模拟器为代表的智能终端在长沙、沧州、上饶等城市驾校试点已成功落地，获得学员和驾校的一致好评，商业模式正逐渐成型。目前公司以全国 16000 家驾校为目标， 全面推进云服务平台的应用落地，对应市场空间达千亿级别， 未来 2-3 年公司业绩有望借此显著提升。

    首次覆盖，给予“增持”评级。 预计未来公司在传统业务方面将出现部分收紧， 鉴于公司在业内的先发优势， 同时考虑到随着“多伦学车”业务推广，将有望给公司 2017 年业绩带来新的增量。 预计公司 2017-2019 年 EPS为 1.35/1.66/1.99 元，给予公司 2017 年 50 倍估值，对应目标价 67.5 元，首次覆盖， 给予增持评级。

    风险提示： 行业竞争加剧，多伦学车业务推进不及预期