核心观点

    　　1、2023 上半年公司实现归母净利润0.66 亿元，同比下降12.26%；2023Q2 单季归母净利0.39 亿元，同比下降19.85%，环比增长47.96%。铜板带及铜箔业务单位毛利小幅下降致公司业绩承压。

    　　2、在上半年国内宏观经济承压情况下，公司铜板带及铜箔业务单位毛利仍保持相对稳定，充分体现出公司产品结构及客户结构正不断优化。

    　　3、变压器用铜需求增长支撑公司铜板带业务维持较高景气。永杰铜业项目投产后，公司高精度铜板带产能将“更上一层楼”。

    　　4、托盘产品订单量进一步饱满，市占率有望提高。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度报告

    　　公司2023 上半年实现营业收入35.07 亿元，同比下降4.62%；实现归母净利润0.66 亿元，同比下降12.26%；实现扣非归母净利润0.58 亿元，同比下降18.43%；2023Q2 单季归母净利达到0.39亿元，同比下降19.85%，环比增长47.96%。

    　　简评

    　　铜板带及铜箔业务单位毛利下降致公司业绩承压量：2023 上半年，公司铜板带产量/销量分别为5.40 万吨/5.37 万吨，同比变动0.3%/-0.8%；铜箔产量/销量分别为1841 吨/1851吨，同比变动65.5%/57.9%；汽车电池托盘产量/销量分别为1.09万套/1.35 万件；利：2023 上半年，公司铜板带业务吨售价/吨成本/吨毛利分别为6.23 万元/5.98 万元/0.25 万元，同比下降5.7%/5.9%/1.7%；铜箔业务吨售价/吨成本/吨毛利分别为6.66 万元/6.38 万元/0.28 万元，同比下降5.9%/6.0%/4.6%。在上半年国内宏观经济承压情况下，公司铜板带及铜箔业务单位毛利仍保持相对稳定，充分体现出公司产品结构及客户结构正不断优化。

    　　变压器用铜需求增长支撑公司铜板带业务维持较高景气。公司紫铜板带材产品广泛应用于变压器、电力电缆、通信电缆、散热器、换热器、电子电器和新能源等领域。近年来，伴随我国电力行业的快速发展，全社会用电量的稳步增长，我国变压器需求稳步增长。据华经产业研究院数据，伴随我国各地特高压项目相继落地，预计2022 年全国变压器产量将达到194845 万千伏安，同比增长5.1%；预计中国变压器行业市场规模将由2022年的49 亿元增长至2025 年的75 亿元，年均复合增长率15%。变压器相关主要原材料为取向硅钢、电磁线、绝缘纸板等，其中铜材料成本约占30%。我们预计公司铜板带业务当中，变压器领域销量占比约1/3；公司变压器用铜产品多年来畅销全国，在珠三角、长三角、黄渤海及西南地区享有较高的美誉，主要客户包括南瑞集团、许继集团、西门子、亨通集团等，变压器用铜需求增长支撑公司铜板带业务维持较高景气。

    　　永杰铜业项目投产后，公司高精度铜板带产能将“更上一层楼”。公司现有紫铜带箔材年产能10 万吨，目前已达到满产满销状态；2022 年3 月，子公司永杰铜业在安徽省南陵县建设年产10 万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯的项目，其中一期实施项目为年产5 万吨高精度铜合金板带及5 万吨铜带坯生产线项目，预计将于2024 年建成投产；项目投产后，公司高精度铜合金板带生产产能将有效扩大，高附加值产品产销量及占比将进一步提升，公司竞争力及市场份额有望“更上一层楼”。

    　　动力电池金属结构件业务：托盘产品订单量进一步饱满，市占率有望提高公司现有电池托盘产能30 万件。2022 年7 月，公司拟扩大动力电池金属结构件产能，将新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘年产能扩建至50 万件；截止2022 年报，公司拥有电池托盘年产能30 万件，目前正在产能爬坡和积极开拓市场，剩余20 万件产能扩建正在推进。2022 年产量/销量分别为3.88/3.07 万件；2023H1产量/销量分别为1.09/1.35 万件。

    　　获得项目定点，托盘产品订单量进一步饱满，市占率有望提高。公司托盘产品主要客户包括奇瑞、合众等车企，2023 年2 月23 日公司收到项目定点通知邮件，子公司众源新能源成为芜湖奇达动力电池系统有限公司某车型新能源电池下壳体总成及附件的供应商，项目预计将于下半年量产供货。2023 年公司将以市场需求和客户需求为导向，继续扩大产能，同时积极开拓新的客户，预计伴随公司与客户建立长期稳定合作关系、产品生产效率及品质不断提升，公司托盘产品市占率有望持续提高。

    　　投资建议：预计公司2023 年-2025 年归母净利分别为1.51 亿元、2.15 亿元、3.26 亿元，对应当前股价的PE分别为19.2、13.5、8.9 倍，考虑到公司在紫铜带箔材、电池托盘、电池铝箔及防腐&保温材料、储能行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、紫铜带箔材加工费下降。若经济增速下行，紫铜带箔材加工费可能下降，我们假设2023 年公司铜板带吨毛利0.25 万元，根据测算，若铜板带加工费下跌5%/10%时，2023 年公司净利润将下降3.7%/7.3%。

    　　2、电池托盘业务销量不及预期。公司电池托盘业务销售金额与下游客户汽车产量等因素直接相关，可能会出现因客户业务调整或面临外部宏观环境发生重大变化、突发意外事件，以及其他不可抗力因素影响所带来的风险。

    　　3、电池铝箔行业竞争加剧。近年来，由于电池铝箔扩产规模与速度无法匹配动力电池的扩张规模与速度，电池铝箔行业整体供需偏紧，价格维持高位，但伴随新的电池铝箔产能释放，行业有可能会出现产能过剩现象，届时行业竞争将进一步加剧。

    　　4、防腐&保温材料销量不及预期；储能项目订单不及预期；项目进度不及预期；原材料价格上升等。

    　　5、担保风险。截至2023 年9 月1 日，公司及控股子公司实际对外担保总额139,762.84 万元，占公司最近一期经审计净资产（不包含少数股东权益）的121.28%，公司对控股子公司提供的担保总额127,762.84 万元，占公司最近一期经审计净资产（不包含少数股东权益）的110.87%。