21H1 归母净利润同比增97.5%，维持“增持”评级8 月15 日公司发布半年报，21H1 营收30.97 亿元（yoy+100.5%），归母净利0.6 亿元（yoy+97.5%）。鉴于公司铜箔建设进度不及预期，我们略下调21 年铜箔产销假设，但21 年来铜价表现强势，且中长期铜供需仍有支撑，我们上调21-23 年铜价假设；预计21-23 年EPS 为0.48/0.51/0.60 元（前值0.44/0.49/0.59 元）。可比公司PE（22E）均值25.5 倍，考虑超薄铜箔项目投产存在不确定性，给予一定估值折价，给予公司19 倍PE（22E），EPS（22E）为0.51 元，目标价9.69 元（前值9.35 元），维持增持评级。

    　　板带业务量价齐升，募投铜箔项目放缓

    　　报告期内，公司经营业绩稳步提升，主要系本期产销量上升，且铜价上涨所致。据公司21H1 主要经营数据公告，21H1 公司实现铜板带产销5.16/5.18万吨， 同比增长40.9%/45.5% ， 其中21Q2 产销2.8/2.83 万吨（qoq+18.6%/+20.5%），公司新增产能正逐步释放。但因市场竞争日益激烈，子公司众源科技均热板项目暂无推进；且募投项目中超薄铜箔产品设备安装未完工验收，项目建设进度不及预期。下半年公司将继续积极跟进设备配件进口及安装调试进度，尽快实现募投项目的全面投产与产能释放。

    　　研发费用大幅增加，筹资活动现金流量同比上行报告期内，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.09pct、-0.17pct、0.15pct、0.05pct。其中，销售费用和管理费用分别同比增加41.4%/40%，主要系本期产销量增长，员工薪酬等费用较上期增加，和上年同期公司承担的职工社保费用享受了政府优惠所致；财务费用同比上涨297%，主要系本期因生产经营所需借款增加以及汇率影响汇兑损失增加，加之募集账户资金逐步投入使用利息收入减少所致；公司研发费用投入大幅增加，同比增111.6%。同期，筹资活动产生的现金流量净额同比增293%，主要系本期因生产经营需要增加了短期借款所致。

    　　募投铜箔项目仍待推进，维持“增持”评级

    　　鉴于公司铜箔建设进度不及预期，我们略下调21 年铜箔产销假设，但21年来铜价表现强势，且中长期铜供需仍有支撑，我们上调21-23 年铜价假设；预计21-23 年公司归母净利润为1.16/1.25/1.47 亿元（前值1.07/1.19/1.43亿元）。可比公司Wind 一致预期PE（22E）均值25.5X，考虑超薄铜箔项目投产存在不确定性，给予一定估值折价，给予22 年19XPE，对应EPS为0.51 元，对应目标价9.69 元（前值9.35 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：铜带箔需求和产品良率不及预期；新材料建设不及预期等。