事件：公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入9.42 亿元，同比增长10.22%；归母净利润6408.26 万元，同比下降58.83%；扣非净利润5172.54 万元，同比下降68.38%。

    　　收入增长稳健，关注成本改善、集采新增量及API 产能释放。上半年公司收入增长稳健，利润端受到原材料碘成本上涨、疫情等因素影响有所波动。下半年随着疫情缓和，公司生产、经营恢复常态，业绩有望得到改善。分季度看，22Q2 营收4.25 亿元，同比下降13.41%；归母净利润-1616 万元，同比下降117.74%；扣非净利润-2139 万元，同比下降120.55%。Q2 单季度增速波动主要受到原材料涨价、疫情等因素影响。

    　　子公司：收入稳步增长，利润率受扰动因素影响有所下滑。1）母公司：营收5.89 亿元（+1.69%，同比增长，下同），净利润4156 万元（-81.33%），毛利率18.86%（-23.21pp）。2）上海司太立：营收1.57 亿元（+130.27%），净利润-2440 万元。3）海神制药：营收2.33 亿元（+12.00%），净利润2575 万元（-22.59%），净利率11.07%（-4.95pp）。4）江西司太立：营收2.97 亿元（+22.56%），净利润2024 万元（+6.75%），净利率6.82%（-1.01pp）。

    　　分业务：造影剂API 有所下滑，制剂开始放量。API：造影剂原料药收入6.06 亿元（-14.75%），受疫情等因素影响有所下滑。制剂：碘海醇注射液、碘克沙醇注射液集采发货较为顺畅，上半年收入1.57 亿元（+130.27），制剂开始放量。此外，碘帕醇注射液中标第七批集采，预计2022 年11 月起开始实施。

    　　费用率：毛利率受成本等影响波动，费用率增加，研发投入持续增长。毛利率：2022H1 毛利率29.27%（-8.13pp，同比2021 年，下同），其中造影剂毛利率32.31%（-6.

    　　60pp），喹诺酮类毛利率14.52%（+2.28pp），造影剂毛利率波动主要受原材料成本上涨、制剂集采降价等因素影响。费用率：2022H1 的销售费用率为3.77%（+2.79pp），管理费用率为7.47%（+0.93pp），财务费用率为6.11%（+2.52pp）；2022Q2 的销售费用率为6.96%（+5.83pp，环比22Q1，下同），管理费用率为8.30%（+1.52pp），财务费用率为10.61%（+8.21pp）。销售费用率上升主要因为上海司太立发展制剂业务，补充销售团队及市场推广所致，财务费用率上升主要因为汇率波动导致汇兑损失增加所致。研发费用：2022H1 公司研发费用6177 万元（同比+16.52%），占收入比例6.

    　　55%（+0.35pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。

    　　盈利预测与投资建议：根据中报，考虑公司成本端预计仍会有所承压，以及研发投入持续增加，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入22.70、27.37 和33.14亿元（调整前25.60、32.02 和40.15 亿元），同比增长13.5%、20.5%和21.1%；归母净利润3.28、4.57 和6.41 亿元（调整前5.00、6.79 和9.20 亿元），同比增长1.4%、39.0%和40.3%。当前股价对应2022-2024 年PE 为22/16/11 倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，叠加自身产能释放和制剂、CDMO 收获的持续快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。