公司发布2021 年年报及2022 年一季度报告：2021 年收入20.00 亿元，归母3.24 亿元，扣非归母3.08 亿元，同比分别增长46.29%、35.62%、30.04%；2022Q1 收入5.17 亿元，归母0.8 亿元，扣非归母0.73 亿元，同比分别增长42.08%、24.27%、22.86%

    造影剂系列：2021 年收入17.43 亿元，同比增长43.63%，原料药制剂一体化逻辑兑现，2022 年制剂板块预计扭亏为盈。

    原料药中间体随产能布局放量：公司2021 年造影剂中间体原料药收入15.24 亿元，同比增长26.85%。江西和海神募投中间体及原料药项目已完成厂房建设，进入机电安装及试生产阶段，随着项目的建设加速，预计产能进一步释放。

    造影剂制剂：中选全国集采+山东集采奠定制剂发展基础，2021 年实现收入2.19 亿元，2022 年有望继续中选碘帕醇注射液。1）碘海醇、碘克沙醇注射液：公司2021 年2 月1 日山东省首批药品集中带量采购开始执行，公司的碘海醇注射液和碘克沙醇注射液中选。2021 年6 月，公司的碘海醇注射液和碘克沙醇注射液中选国家集采，并于2021 年10 月开始在全国执行。

    根据我们测算，集采约定量为161 万瓶，公司于2021 年通过国采已实现135 万瓶销售，预计整体将实现远高于集采约定量的销售。2）碘帕醇注射液国产纳入集采，国产替代空间大：已纳入第七批国家集采，根据Wind样本医院数据，2021 年原研博莱科市占率81%，国产替代空间大，公司有望凭借原料药优势获得更大的市场空间。3）新品种研发朝造影剂领域产品大满贯的目标迈进：2021 年分别完成碘美普尔注射液和碘佛醇注射液发补补充资料递交，并接受现场检查；2021 年12 月向CDE 递交钆贝葡胺注射液的注册申请，扩大造影剂产品领域。

    CMO/CDMO：公司于年报首次拆分CDMO 板块收入，2021 年收入4502 万元，预计2022 年实现高增长，未来打开第二增长曲线。公司依托在特色原料药领域积累的技术和客户资源，从研发端和BD 端升级，培育专业的CMO/CDMO 平台，开拓新的业绩增长点。

    盈利预测与投资建议：我们看好公司造影剂原料药随着产能提升放量、制剂通过集采快速增长、CDMO/CMO 高增长，预计2022-2024 归母净利润4.9/6.86/8.92 亿元，PE 22/16/12X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产能建设、疫情影响、上游涨价、汇率波动、生产等风险。