事件：2022 年4 月25 日，司太立发布2021 年报和2022 年一季报。2021 年，公司实现营业收入20 亿元，同比增长46.29%；归母净利润3.24 亿元，同比增长35.62%；扣非归母净利润3.08 亿元，同比增长30.04%。其中2021 年Q4 单季度，实现营业收入6.89亿元，同比增长114.94%，归母净利润1.04 亿元，同比增长158.84%，扣非归母净利润0.84 亿元，同比增长94.76%。2022Q1 单季度，实现营业收入5.17 亿元，同比增长42.08%，归母净利润0.80 亿元，同比增长24.27%，扣非归母净利润0.73 亿元，同比增长22.86%。

    业绩增长符合预期。

    原料药快速放量，制剂持续减亏。2022 年，司太立实现造影剂系列原料药+中间体产品，销售量达2308.61 吨，同比增长30.06%，其中原料药1300 吨左右销售；制剂业务，2021年上海司太立实现营业收入2.19 亿，净利润-0.34 亿元，相比2020 年营业收入0.12 亿元，净利润-0.74 亿元，收入实现飞跃式增长，净利润大幅减亏。

    受原材料涨价影响，毛利率呈一定下降，有望迎来改善。2021 年，公司毛利率水平为37.40%，同比2021 年同期的43.99%下降6.59 个百分点。2021 年Q1-Q4 及2022 年Q1 毛利率分别为44%、42%、35%、32%、31%，逐季度呈下降趋势，主要原因一方面系上游主要原材料碘涨价导致：根据wind 统计的海关总署进口数据，2020 年碘进口平均单价为6.02 美元/kg，2021 年为9.47 美元/kg，同比增长57%。2022 年Q1 平均单价为10.38 美元/kg，环比仍有一定提高，但增速已基本平稳。另一方面，上海制剂工厂开始实现销售，在销售初期制剂业务毛利率较低，影响了整体毛利率。从毛利率趋势来看，碘的价格上涨趋势已基本稳定，制剂随着销售规模的提升，毛利率有望恢复。

    盈利预测与投资评级。考虑到上游原材料涨价，及公司带量采购之后制剂放量节奏有一定变化，我们下调前次2022-2023 年EPS 预测为2.03、2.68 元（前次预测为2.52、3.48元），并首次新增2024 年盈利EPS 预测为3.34 元，预测2022-2024 年归母净利润分别为4.98、6.56、8.18 亿元，对应估值PE 为19、14、11 倍。维持买入评级。

    风险提示：带量采购丢标风险，原料药产能释放节奏不及预期风险。