事件:公司公布2021 年报,全年实现营收20.00 亿元(+46.29%,括号内为同比增速,下同);归母净利润3.24 亿元(+35.62%);扣非归母净利润3.08 亿元(+30.04%);经营性现金流净额5.09 亿元(+191.6%)。公司同时公布2022 一季报,2022Q1 实现营收5.17 亿元(+42.08%);归母净利润8024 万元(+24.27%),业绩基本符合预期。

    短期利差扩大,长期龙头地位加固:公司造影剂业务2021 年实现营收17.43 亿元(+43.63%),受益于医院端业务恢复和制剂集采放量,保持高增速。短期看,公司原料药年初提价,且上游碘原料话语权优势明显,业绩有望从Q1-Q4 逐季度提升。长期看,公司加深与原研GE 合作,碘造影剂原料药竞争格局持续优化,公司国产龙头地位牢固;且公司在钆造影剂、超声造影剂方面均有布局,打通造影剂平台,实现加速成长。

    制剂业务2021 年初显弹性,2022 年加速放量:公司凭借一体化的合成和成本优势,制剂获批后快速进入集采;碘海醇和碘克沙醇注射液在2021 年2 月执标山东集采,在10 月开始执标第五批国采;约定量是每年200 万瓶,执标金额约1.9 亿元,按此前经验推测,实际执标量为中标量的2 倍左右,2022 年有望执标3-400 万瓶,实际贡献收入有望在4亿元左右,将为2022 年带来大额增量收入。后续丰富管线衔接,公司2021 年完成碘美普尔和碘佛醇注射液发补材料递交和现场检查,12 月提交钆贝葡胺注射液,不断丰富制剂管线,大好长期放量基础。

    CDMO 将是公司下阶段重点之一,新冠订单提供业绩弹性:公司2021年实现CDMO 业务4502 亿元(+1.31%)。江西司太立在小分子新冠药物上,近期有明显进展,已实现绕开卡龙生产54-9 的技术,有望贡献显著弹性;从2022 年开始,以感染类品种为重点的CDMO 第二成长曲线逐步显现。

    盈利预测与投资评级:考虑到2022 年上海疫情和出海物流影响,我们将2022-2023 年归母净利润从5.54/7.24 亿元调整至5.03/6.87 亿元,预计2024 年归母净利润为8.86 亿元,当前估值对应2022-2024 年PE 估值为18/14/10 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:EHS 风险;行业竞争加剧风险;原料药价格上涨风险。