事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入8.55 亿元，同比增长18.43%；归母净利润1.56 亿元，同比增长11.43%；扣非净利润1.64 亿元，同比增长18.71%。

    　　2021 上半年公司收入保持快速增长，制剂业务减亏50%，我们预计随着API 产能逐渐释放，以及制剂集采逐步放量，公司有望在2021 年实现API+制剂的跨越式增长。分季度看，Q2 营收4.91 亿元，同比增长14.04%；归母净利润9108 万元，同比下降3.14%；扣非净利润1.04 亿元，同比增长11.50%。Q2 单季度增速波动主要由于去年高基数所致。

    　　子公司：母公司业绩保持快速增长，制剂业务开始发力。1）母公司：营收5.79 亿元（+0.52%，同比增长，下同），净利润2.23 亿元（+86.87%），毛利率42.07%（+3.57pp），我们预计剔除战略基金股权转让的投资收益后，净利润保持18%左右的快速增长。

    　　2）上海司太立：营收6798 万元，净利润-1894 万元，同比减亏1862 万元，制剂业务开始发力。3）海神制药：营收2.08 亿元（+74.55%），净利润3327 万元（+20.37%），净利率16.00%（-7.26pp）。4）江西司太立：为母公司及海神提供中间体，上半年营收2.42 亿元，净利润1896 万元，净利率7.83%（-5.18pp）。

    　　分业务：碘造影剂API 增长稳健，制剂放量元年有望开启。API：碘造影剂收入7.79亿元（+16.27%），增长稳健。制剂：完成碘海醇注射液、碘克沙醇注射液的全国挂网，同时碘海醇注射液（100ml：30g（I）和100ml：35g（I））和碘克沙醇注射液（100ml：

    　　32g（I））中选第五批集采，2021 年内有望开启制剂放量元年。

    　　费用率：毛利率受基数影响波动，费用率保持稳定，研发投入持续增加。毛利率：2021H1 毛利率42.75%（-4.66pp/-1.24pp，同比/环比2020 年，下同），其中碘造影剂API 毛利率44.12%（-4.67pp/-0.98pp），喹诺酮类毛利率33.95%（+8.55pp/12.52pp），毛利率波动来自中间体以及去年结构性高基数。费用率：2021H1 的销售费用率为0.89%（+0.21pp），管理费用率为8.08%（-0.27pp），财务费用率为3.94%（-2.97pp），财务费用率同比减少近3 个百分点，源自公司资产负债率优化。研发费用：2021H1 公司研发费用5301 万元（+46.67%），占收入比例6.20%（+1.19pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。

    　　盈利预测与投资建议：根据中报情况，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年收入19.13、24.41 和31.05 亿元（调整前20.34、26.91 和33.96 亿元），同比增长39.

    　　95%、27.61%和27.17%。归母净利润4.01、5.81 和8.03 亿元（调整前4.31、6.28和8.26 亿元），同比增长67.83%、44.95%和38.27%。当前股价对应2021-2023 年PE 为24/16/12 倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，叠加自身产能释放和制剂收获的持续快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。