公司公告23 年年报，业绩大幅增长。23 年，公司营收45.45 亿元，同比增长16.55%，归母净利润2.98 亿元，同比增长316.76%。

    分品牌和分渠道。23 年，公司VGRASS 收入9.63 亿元，同比增长12.37%，云锦收入0.50 亿元，同比增长120.42%，Teenie Weenie 收入35.07 亿元，同比增长16.68%。2023 年，公司直营店收入24.62亿元，同比增长9.92%，加盟店收入3.20 亿元，同比增长150.73%，线上收入17.37 亿元，同比增长15.02%。23 年，公司VGRASS 门店数量197 家，净减少10 家，其中直营店134 家，加盟店63 家，TeenieWeenie 门店数量1098 家，净减少124 家，其中直营店860 家，加盟店238 家，云锦门店数量1 家，持平，其中直营店1 家。

    毛利率稳定，期间费用率大幅下降，经营质量提升。23 年，公司毛利率69.20%，同比持平，期间费用率59.76%，同比下降8.32 个百分点。期间费用率下降主要由于公司加强费率管控，短期借款和银团借款余额减少，销售费用率和财务费用率下降。23 年，公司经营性现金流净额9.33 亿元，同比增长69.99%，经营质量持续改善。

    公司24 年一季度盈利能力提升。24Q1，公司营收11.53 亿元，同比下降1.24%，归母净利润1.16 亿元，同比增长13.19%，归母净利润率10.07%，同比提升1.28 个百分店。分品牌和分渠道，公司VGRASS、云锦、Teenie Weenie 收入分别变动-14.22%、+165.58%、+0.31%，公司直营店、加盟店、线上收入分别变动-8.70%、+125.62%、-1.56%。

    盈利预测与投资建议。24-26 年EPS 预计分别为1.05 元/股、1.30 元/股、1.56 元/股。参考可比公司平均估值，且考虑到公司未来业绩高增长，维持24 年15 倍PE，合理价值15.77 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济波动、行业竞争加剧、外部融资逾期偿还等风险。