公司于2023 年10 月26 日公布2023 年三季报，2023 年Q1~Q3 营收同增14.39%至30.96 亿元，归母净利润同增165.45%至1.91 亿元。公司双品牌全渠道协同发展，负债优化释放利润弹性，未来增长可期，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　TW 品牌延续亮眼表现，VG 品牌稳健，公司收入延续较好增长。2023前三季度公司收入为30.96 亿元，同比增长14.39%；归母净利润为1.91亿元，同比增长165.45%；其中2023Q3 单季度收入为9.85 亿元，同比增长14.52%；归母净利润为0.47 亿元，同比增长30.46%。分品牌看，TW品牌前三季度收入达到23.60 亿元，同比增长15.53%，期间TW 继续强化品牌学院风龙头的品牌形象，升级休闲女装产品线，推进男装、童装多品类产品线扩充。TW 品牌线下注重加盟门店拓展，Q1~Q3 加盟门店净开店82 家，达到229 家；直营门店净关店181 家，达到894 家。VG品牌加强品牌跨界合作，提升品牌形象，2023Q1~Q3 收入同比增长7.69%至6.86 亿元。分渠道看，线上方面，2023 前三季度线上收入达到11.16亿元，同比快速增长18.25%，期间TW 和VG 品牌继续推进多平台合作，布局私域营销，注重直播矩阵打造，强化精准营销，注重投放效率；公司线下注重门店质量提升，线下收入达到19.55 亿元，同比增长11.91%。

    　　营销投放效率优化促进销售费用率下降，存货、现金流改善。2023 前三季度，公司毛利率为69.20%，与去年同期基本持平。公司提升费用投放效率，期间销售费用率为51.42%，同比下降5.93pct。管理/研发费用率基本平稳，分别为4.29%/2.74%。公司动销情况优化，2023Q3 期末存货余额为10.68 亿元，相比去年同期减少1.56 亿元，存货周转天数同比下降54 天至313 天。2023Q3 期末应收账款余额为3.40 亿元，相比去年同期减少4999 万元，应收账款周转天数同比下降15 天至30 天。Q3 期末经营性现金流量净额为4.77 亿元，同比增长259.65%，公司运营向好。

    　　双品牌全渠道协同发展，负债优化释放利润弹性，未来稳健增长可期。

    　　公司多品牌全渠道发展良好，TW 品牌立足IP 优势，线上精细化运营，线下加盟拓店望拉动增长；VG 品牌重视自主研发，内生增长好，单店质量较高，线上线下渠道拓展空间较大。公司通过债务重组、主业经营及资本市场融资等方式降低资产负债率，提升盈利能力。未来随公司负债压力减轻、财务结构优化，利润弹性得到逐步释放，中长期收入有望企稳增长。

    　　估值

    　　当前股本下，预计公司2023-2025 年EPS0.81/1.07/1.34 元/股，当前股价对应2023E-2025E 市盈率12/9/7 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　行业竞争加剧；线下渠道拓展不及预期；商誉减值风险。