核心观点：

    　　公司公告2023 年三季报，第三季度业绩超预期。2023 年前三季度公司营业收入30.96 亿元，同比增长14.39%，归母净利润1.91 亿元，同比增长165.45%，其中，第三季度单季公司营业收入9.85 亿元，同比增长14.52%，归母净利润0.47 亿元，同比增长30.46%。

    　　公司旗下TEENIE WEENIE 品牌收入实现快速增长。2023 年前三季度，VGRASS 收入6.86 亿元，同比增长7.69%，云锦收入0.34 亿元，同比增长115.58%，TEENIE WEENIE 收入23.60 亿元，同比增长15.53%。第三季度单季，VGRASS、云锦、TEENIE WEENIE 收入分别为2.32 亿元、0.14 亿元、7.35 亿元，同比增长9.27%、72.13%、15.41%。三季度末，VGRASS 门店198 家，较年初净减少9 家，TEENIE WEENIE 门店1123 家，净减少99 家，云锦门店1 家，持平。

    　　毛利率稳定，期间费用率下降，经营质量向好。2023 年前三季度公司毛利率和期间费用率分别为69.20%和60.93%，同比下降0.27 和7.90个百分点。第三季度单季，公司毛利率和期间费用率分别为69.71%和64.19%，同比下降0.04 和8.20 个百分点。2023 年前三季度公司经营性现金流净额4.77 亿元，同比增长259.65%。公司存货周转天数313天，同比下降54 天，应收账款周转天数30 天，同比下降15 天。

    　　看好公司未来业绩有望保持高增长。TEENIE WEENIE 品牌势能向上，线上保持优势，线下加盟拓展空间大。2022 年完成债务置换，财务成本持续降低。员工持股计划及限制性股票激励充分调动员工积极性。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.82、1.09、1.38 元/股。现价对应2023 年市盈率估值仅11 倍，维持给予公司2023年17 倍市盈率，合理价值13.89 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动、行业竞争加剧、外部融资逾期偿还等风险。