事件概述

    　　公司预告23 年半年度实现归母净利1.40-1.48 亿元，同比增长293%-316%；实现扣非归母净利润1.30-1.38 亿元，同比增长629%-674%。其中，23Q2 净利/扣非净利约为0.38-0.46/0.27-0.35 亿元，同比扭亏，业绩符合市场预期，23H 收入、净利、扣非净利为上市以来同期最好水平。

    　　公司Q2 累计获得政府补助约1230 万元，7 月TW 子公司和VG 子公司获得政府补助1972 万元。

    　　分析判断：

    　　Q2 收入端预计在低基数基础上增速较高。公司Q1 收入仅增8%，我们估计Q2 在低基数基础上双位数增长，且超过21 年水平，得益于公司线上抖音优势持续、线下客流恢复。

    　　财务费用下降、高经营杠杆效应贡献利润弹性。一方面，公司在部分本金偿还、利率置换等基础上财务费用下降；另一方面，公司在品牌服装中直营占比最高、高经营杠杆带来的利润弹性最大，折扣改善带来的毛利率提升、及销售费用率下降持续贡献。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）短期来看，疫后复苏背景下，公司高经营杠杆的特点将带来更大的利润弹性；（2）中长期空间在于加盟拓展、直营店效提升、TW 女装的抖音优势复制到其他品类及净利率改善。维持23/24/25 年收入预测45.85/53.13 亿元/60.41 亿元；维持23/24/25 年归母净利预测2.97/4.12/4.82 亿元，维持23/24/25年EPS 预测0.86/1.19/1.39 元，2023 年7 月13 日收盘价11.28 元对应23/24/25 年PE 分别为13/10/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情风险、费用率居高不下风险、系统性风险。