核心观点：

    　　公司是国内多品牌时装集团，旗下拥有三大自主品牌。公司创立于1997 年，2014 年12 月在上交所上市。旗下品牌VGRASS 是国内高端女装一线品牌。公司于2015 年收购南京云锦研究所100%股权，并打造了具有中国文化元素的奢侈品牌元先。公司于2017 年收购中高端新复古学院风格的休闲品牌Teenie Weenie 的90%股权，剩余股权于2020 年完成收购。2022 年Teenie Weenie 品牌收入占比77.36%。

    　　Teenie Weenie 品牌内生增长动力于2021 年重新焕发。公司2021 年归母净利润实现扭亏为盈，主要由于Teenie Weenie 品牌自2017 年收购以来，经过四年多的调整与整合，于2021 年重新焕发品牌内生增长动力，带动收入和利润大幅增长。期间公司对于组织架构、管理团队、激励政策等进行了调整和改革；抢抓抖音的新风口，不断加大线上销售占比；产品结合JK 制服破圈；加大营销推广。

    　　公司2023 年业绩有望大幅回弹，从长期看成长空间大。公司2022 年业绩波动主要受到外部环境影响，同时2021 年下半年起加大对线下门店的投入，使得2022 年相关费用上升，另外存货跌价准备增加。2023年业绩有望大幅回弹，主要基于，国内出行市场放开，消费回暖，TeenieWeenie 品牌势能向上，公司于2022 年完成债务置换，财务成本持续降低。从长期看公司成长空间大，Teenie Weenie 品牌线上渠道有望保持优势，线下渠道加盟店拓展空间大，债务预计在2026 年还清，且员工持股计划及限制性股票激励计划，有望充分调动员工积极性。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.81、1.04、1.31 元/股。现价对应2023 年市盈率估值约14 倍，维持给予公司2023年17 倍市盈率，合理价值13.70 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动、行业竞争加剧、外部融资逾期偿还等风险。