核心观点：

    　　公司2023 年第一季度业绩大幅增长。2023 年一季度公司营业收入11.67 亿元，同比增长8.05 %，归母净利润1.03 亿元，同比增长149.32%，扣非归母净利润1.03 亿元，同比增长148.91%。归母净利润和扣非归母净利润均处4 月15 日一季报业绩预告区间的上区间。

    　　分品牌，公司旗下各品牌收入均实现增长。VGRASS 收入2.38 亿元，同比增长3.97%，云锦收入0.09 亿元，同比增长132.22%，TEENIEWEENIE 收入9.15 亿元，同比增长8.50%。其中，VGRASS 门店206家，净减少1 家，其中直营店166 家，加盟店40 家，TEENIE WEENIE门店1186 家，净减少36 家，其中直营店1041 家，加盟店145 家。

    　　分渠道，加盟和线上收入实现增长。线上收入4.41 亿元，同比增长26.22%，直营收入6.76 亿元，同比下降3.07 %，加盟收入0.42 亿元，同比增长51.16%，其他收入0.03 亿元，同比增长72.50%。

    　　毛利率上升，期间费用率下降。2023 年一季度公司毛利率69.38%，同比增加0.24 百分点，主要由于TEENIE WEENIE 品牌活动销售的折扣得到有效控制，毛利率增加。公司期间费用率56.47%，同比下降6.70 个百分点，主要由于财务费用同比大幅下降，其他费用有效控制。

    　　看好公司未来业绩有望保持高增长。首先，TEENIE WEENIE 品牌势能向上，线上渠道保持优势，线下渠道加盟店拓展空间大。其次，公司于2022 年完成债务置换，财务成本持续降低。最后，员工持股计划及限制性股票激励计划，有望充分调动员工积极性，保障公司健康发展。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.81、1.04、1.31 元/股。现价对应2023 年市盈率估值仅12.52 倍，维持给予公司2023 年15 倍市盈率，合理价值12.09 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动、行业竞争加剧、外部融资逾期偿还等风险。