事件概述

    锦泓集团公布2023 年限制性股票激励计划草案，拟授予362.77 万股，占总股本1.04%，授予价格为4.36元，授予75 人，以中层管理人员和核心骨干为主。业绩考核目标A：2023/2024/2025 年净利不低于2.07/3.06/4.46 亿元（CAGR47%），公司层面解除限售系数100%。业绩考核目标B：2023 年净利不低于1.77 亿元，公司层面解除限售系数60%。

    同时公司还推出了第二期员工持股计划草案，总人数不超过21 人，其中董、监、高为7 人，合计不超过300 万股，价格为4.36 元/股，考核目标与限制性股票激励计划一致。

    分析判断:

    我们分析，公司在22 年受疫情影响较大，但自下半年以来逐步关闭低店效门店，优化团队配置，TW 品牌有望实现长期健康发展。

    短期来看，22 年下半年以来的管控效果在利润端有望开始显现，23Q1 在控折扣+控费下有望迎来利润拐点，由于公司直营占比90%以上，折扣改善带来的利润弹性较大。此外，公司去年完成债务置换，还款叠加利率下降有望贡献财务费用下降。

    中期来看，（1）在运营理顺、利润改善后，TW、VG 两个品牌加盟端仍存在开店空间，目前TW1212 家店中仅135 家加盟；公司自20Q3 以来，在线上、特别是抖音端优势明显，线上带动线下的逻辑仍未变。（2）21 年TW 店效为170 万，通过单店面积提升、连带率和复购率改善，仍存在提升空间。我们此前在深度报告中测算，VGRASS 长期空间在25-34 亿元，TW 长期空间在50-60 亿元。

    长期从利润率来看，历史上，VG/TW 最高利润为1.38/3.4 亿元（净利率16%），未来财务费用、销售费用率均存在改善空间，我们认为长期目标净利率有望达到15%。

    投资建议

    公司此前发布22 年业绩预告，考虑22 年受疫情影响、业绩低于预期，下调22/23/24 年收入预测47.54/54.99/62.77 至38.78/45.85/53.13 亿元， 对应调整22/23/24 归母净利2.32/3.14/3.70 至0.72/2.49/3.46 亿元，对应调整22/23/24 EPS 0.78/1.06/1.24 至 0.24/0.84/1.17 元，2023 年2 月23 日收盘价8.66 元对应PE 分别为42/12/9X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情风险、费用率居高不下风险、系统性风险。