事件概述

    公司发布业绩快报，2021 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为43.24/2.2/1.93 亿元、同比增长29.48%/扭亏/扭亏，21Q4 收入/归母净利/扣非归母净利分别为15.06/0.8/0.73 亿元、同比增长31%/-73%/-74%，符合预期。

    公司定增落地，向14 名投资者非公开发行5056.86 万股，发行价为9.19 元/股，共募集资金4.65 亿元，锁定期6 个月。

    此外，公司延期回购杭州金投所持金维格财产份额，截至3 月10 日尚待回购金额为15.57 亿元，回购日期延期至2022 年6 月30 日。

    分析判断:

    拆分来看，2021 年TEENIE WEENIE 实现收入31.80 亿元、同比增长37.61%，实现净利3.09 亿元、对应净利率为9.72%，尚未恢复历史最高水平15.6%（2018 年）；VGRASS 实现收入11.22 亿元、同比增长10.95%，实现净利0.91 亿元、对应净利率8.11%，历史最高水平为16%（2014 年）。

    并购贷款及发行可转债等产生的利息支出约1.65 亿元。我们分析，通过低息贷款置换、定增、可转债转股及经营性现金流还款，公司财务费用有望下降。

    投资建议

    展望未来，短期来看：（1）收入端：22 年主业有望维持双位数增长；（2）费用端：22 年财务费用有望年化节省9500 万元左右。中长期来看，（1）我们测算VGRASS 目标市场规模为25-34 亿元，TW 目标市场规模为50-60亿元；（2）费用端：一方面财务费用存在进一步改善空间，另一方面，随着店效提升以及成本结构优化，销售费用率存在3-5PCT 改善空间，我们认为长期净利率有望达到15%。

    根据业绩快报，我们将2021-2023 年收入从43.19/50.87/59.13 亿元调整为43.24/50.87/59.13 亿元，维持归母净利分别为2.20/3.50/4.27 亿元，维持EPS 分别为0.74/1.18/1.44 元，2022 年3 月9 日收盘价9.59 元对应PE 分别为14/9/7X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复风险；财务风险；商誉减值风险；系统性风险。