多品牌时装集团，业绩拐点向上。公司创立于1997 年，2014 年12 月在上交所上市。旗下品牌VGRASS 作为中国中高端女装一线品牌。公司于2015 年收购南京云锦研究所100%股权，并打造了具有中国文化元素的奢侈品牌元先。公司于2017 年收购了中高端新复古学院风格的休闲品牌TEENIE WEENIE 的90%股权，剩余股权于2020 年完成收购。2021 年Q1 公司业绩逆势增长，营业收入和归母净利润分别增长78.05%和15661.80%，较2019 年同期增长55.88%和612.36%。

    　　TEENIE WEENIE 品牌内生增长动力重新焕发。2021 年Q1，TEENIEWEENIE 品牌营业收入8.17 亿元，同比增长103.94%，较2019 年同期增长64.09%。TEENIE WEENIE 品牌内生增长动力重新焕发得益于：对于组织架构、管理团队、激励政策等进行了调整和改革；抢抓抖音的新风口，不断加大线上销售占比，2021 年Q1 抖音平台销售收入占其营业收入比重15.88%；产品结合JK 制服破圈，加大营销推广等。

    　　看好公司未来三年业绩有望持续保持快速增长。首先，公司抖音平台收入有望保持快速增长，抖音电商快速增长且未来空间大，公司作为抖音电商标杆有望受益。其次，公司线下渠道仍有扩展空间，店效有望稳步提升。第三，TEENIE WEENIE 品牌 IP 资产具备广阔的开发和利用空间，有望成为公司新的业绩增长点。最后，公司营运效率不断提升，拟非公开发行A 股股票财务结构有望优化。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年EPS 为1.12、1.52、1.85 元/股。现价对应2021 年市盈率估值仅20 倍，参考可比公司平均估值，且考虑到公司未来业绩增速预期，给予公司2021 年25 倍市盈率，合理价值28.10 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；外部融资逾期偿还的风险。