投资要点：

    事件：公司发布了2018年三季报，2018年前三季度实现营业收入20.18亿元，同比增长30.58%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长141.37%。业绩符合预期。

    点评：

    收入较快增长主要得益于主营稳增和TEENIE WEENIE并表，净利润大幅增长主要得益于投资净收益和公允价值变动净收益大幅增加。TEENIEWEENIE自2017年3月起并表，如果还原TEENIE WEENIE2017年1-2月的营业收入，2018年前三季度营业收入同比增长8.9%；其中，TEENIE WEENIE前三季度营业收入同比增长7.37%，VGRASS营收同比增长13.17%，云锦营收同比下降7.3%。与上年同期相比，TEENIE WEENIE营收增速同比提高约5个百分点，VGRASS营收增速同比提高约7个百分点，云锦降幅同比减缓约7个百分点。

    线下有所调整，线上保持快速增长。截至三季度末，公司线下门店总数达到1419家，较年初净关闭30家，其中VGRASS品牌门店净关闭5家，门店总数达到157家；TEENIE WEENIE品牌门店总数较年初净减少25家，门店总数达到1261家。2018年前三季度线下渠道实现营业收入17.78亿元，同比增长6.18%；线上实现营业收入2.34亿元，同比增长36%。

    毛利率微幅下降，净利率有所提高。公司2018年前三季度主营业务毛利率同比下降0.2个百分点至69.53%，其中VGRASS毛利率同比降低2.04个百分点至67.98%，TEENIE WEENIE毛利率同比提高0.66个百分点至70.21%，云锦毛利率同比减少1.45个百分点至71.26%。期间费用率同比降低3个百分点至57.27%，其中销售费用率同比提高1.14个百分点至42.93%，管理费用率和财务费用率分别同比降低3.23个百分点和0.74个百分点。受益于费用率的下降，净利率同比提高3.21个百分点至7.83%。

    投资建议：维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.56元和1.82，对应PE分别为9倍和7倍。公司持续推进多品牌战略，业绩有望稳增，维持推荐评级。

    风险提示。终端消费低迷、商誉减值等。