本报告导读:
Q3 单季收入延续增长,主品牌提档变革预计延续复苏趋势,TW 整合进程良好,预计全年收入企稳,维持“增持”评级。
投资要点:
维持“增持”评级:前三季度收入 20.18 亿,增 30.58%;归母净利 1.36亿,增141.37%,维持公司2018-20 年EPS1.41、1.69、2.02 元,考虑消费放缓影响,给予18 年15 倍PE,下调目标价至21.16 元。
收入增长主要来源于主品牌延续复苏及TW 并表。前三季度主品牌收入6.25 亿,同增13.17%,得益于同店增19.65%。TW 收入13.71亿,增7.37%。渠道方面公司仍在调整,前三季度店数净减30 家至1419 家,主品牌净关5 家至157 家,TW 净关35 家至1261 家。前三季度线上收入增36.03%至2.34 亿元;线下收入17.78 亿,增6.18%。
管理费用下降致净利率升,应收账款和存货变动致现金流改善。前三季度主品牌毛利率降2.04pct、TW 毛利率增0.66pct,公司毛利率降0.2pct 至69.53%。净利率增3.21pct 至7.83%。店铺装修摊销、工资费用增加致销售费用率增1.13pct 至42.93%,管理费用率降3.23pct至5.66%,显示管理运营效率改善。存货同比增13.48%,低于收入增长,预付款比去年同期降3361 万元,经营性现金流量增42%至2.25亿。
双品牌企稳,可转债发行完成望降低财务压力、线上具潜力。主品牌积极进行品牌提档和店铺翻新,望延续复苏趋势。TW 品牌17 Q3收入回升至今延续增长,并购整合推进良好。公司拟发行7.46 亿可转债缓解财务压力,线上业务增速亮眼、具备增长潜力。
风险提示:产品销售不达预期,门店调整不及预期。