投资要点：

    事件：公司发布了2018年中报，2018年上半年实现营业收入13.77亿元，同比增长48.33%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长162.9%。业绩符合预期。

    点评：

    VGRASS品牌和TEENIE WEENIE品牌保持较快增长。2018上半年，VGRASS品牌、TEENIE WEENIE品牌和吉祥云锦分别实现营业收入4.18亿元、9.44亿元和0.1亿元，分别同比增长15.51%、9%和-0.68%。分区域来看，优势区域华东地区实现营业收入4.02亿元，同比增长6.52%；其他区域西南、华北、东北、华南地区分别实现营业收入1.8亿元、1.52亿元、1.43亿元和1.34亿元，分别同比增长7.26%、-7.51%、10.2%和14.58%。

    线下保持稳定增长，线上保持快速增长。截至上半年末，公司线下门店总数达到1437家，较年初净关闭12家，其中VGRASS品牌门店净关闭6家，门店总数达到156家；TEENIE WEENIE品牌门店总数较年初净减少6家，门店总数达到1280家。2018年上半年线下渠道实现营业收入12.04亿元，同比增长10.83%；分品牌来看，VGRASS直营店和加盟店分别实现营业收入4.16亿元和236万元，分别同比增长16.22%和-44.19%；TEENIE WEENIE直营店和加盟店分别实现营业收入7.34亿元和4100.9万元，分别同比增长1.63%和31.81%。2018年上半年线上实现营业收入1.69亿元，同比增长50%。

    毛利率净利率均有所提高。公司2018年上半年主营业务毛利率同比提升0.19个百分点至69.76%，其中VGRASS毛利率同比降低0.92个百分点至68.55%，TEENIE WEENIE毛利率同比提高0.72个百分点至70.26%，云锦毛利率同比减少2.11个百分点至73.4%。期间费用率同比降低0.89个百分点至58.74%，其中销售费用率和财务费用率分别同比降低0.93个百分点和0.73个百分点，管理费用率同比提高0.77个百分点。净利率同比提高4.09个百分点至9.79%，主要受毛利率提升及公允价值变动收益增加影响所致。

    投资建议：维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.57元和1.91，对应PE分别为11倍和9倍。公司持续推进多品牌战略，业绩有望稳增，当前估值较低，维持推荐评级。

    风险提示。终端消费低迷、商誉减值等。