投资要点

    　　公司24Q3 收入端持续承压，主要系终端需求仍在恢复，毛利率改善明显，盈利能力持续优化，期待后续改善。

    　　公司24Q3 收入下滑，利润略有下降

    　　2024 年前三季度实现收入50.15 亿元，同比增长-10.95%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长12.53%；实现扣非净利润4.24 亿元，同比增长15.73%。

    　　2024Q3 实现收入16.75 亿元，同比增长-13.29%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增长-3.33%；实现扣非净利润1.43 亿元，同比增长2.11%。

    　　公司前三季度卤制食品销售实现收入42.2 亿元，同比下降9.4%；加盟商管理业务实现收入0.5 亿元，同比下滑13.9%；其中禽类、畜类、蔬菜制品、其他产品分别为29.7 亿元/0.3 亿元/4.8 亿元/3.9 亿元，同比分别为-13.8%、+66.6%、-9.8%、-17%。

    　　毛利率提升明显，净利率持续提升

    　　毛利率：24Q1-Q3 公司毛利率为30.56%，同比+6.41pct；24Q3 实现毛利率31.12%，同比+5.35pct。毛利率提升主要系原材料价格下降所致。

    　　费用率：24Q1-Q3 实现销售/管理/研发/财务费用率分别为9.20%/6.63%/0.67%/0.39%，同比+2.01/+0.02/+0.12/+0.27pct；24Q3 销售/管理/研发/财务费用率为9.75%/6.67%/0.65%/0.33%，同比+2.36/+0.59/+0.14/+0.09pct。

    　　经营质量持续提升，净利率提升。24Q1-Q3 公司净利率为8.43%，同比+1.86pct；24Q3 实现净利率8.27%，同比+0.99pct。

    　　调整此前盈利预测，维持此前评级

    　　考虑到当前行业受到需求疲软及竞争压力加剧等情况，单店收入仍在恢复，且行业拓店速度放缓，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026 年公司实现收入分别为66.80、68.90、71.79 亿元，同比分别为-8%、3.13%、4.20%；预计实现归母净利润分别为5.10/6.28/6.69 亿元，同比分别为48.19%、23.03%、6.64%。预计24-26 年EPS 分别为0.82、1.01、1.08 元，对应PE 分别为23.58、19.17、17.97 倍。

    　　风险提示：终端需求疲软、原材料价格提升、门店经营不善等。