本报告导读：

    业绩符合预期，中期分红超预期，预计2024 年全年保持高分红，同步进行回购。

    1H24 净关店，下调盈利预测，目前股价对应2024年PE 14X，维持“增持”评级。

    投资要点：

    投资建议：业绩符合预期，基于消费环境对单店的压力和关店假设的调整，下调2024/25 年盈利预测至0.93/1.0 元，原值1.59/2.04 元，给予2026 年EPS 预测1.11 元，结合可比公司估值，给予2024 年PE 17X， 下调目标价至15.81 元（51.49 元），目前股价对应2024年股息率 6.5%，给予“增持”评级。

    业绩符合预期。公司1H24 实现营收33.40 亿元，同比-9.73%；扣非净利2.81 亿元，同比+24.15%；对应2Q24 单季实现营收16.44 亿元，同比-12.35%；扣非净利1.25 亿元，同比+36.63%；公司公告中期每10 股派发现金股利3 元。业绩符合预期，中期分红超预期，且公司已同步进行股票回购。

    线下净关店布局线上，单店下滑幅度收窄: 截至6 月30 日，大陆地区门店总数14969 家，上半年净减少1193 家，同比-7.38%。1H24客流量减少，单店下滑2.55%，下滑幅度环比收窄。公司从线下为主、线上为辅逐渐转变为线上线下五五开。2024 年净关店主要来自疫情期间新增的四五线城市门店，门店盈利作为质量考核的重点。

    原材料成本下行，毛利率显著改善：2Q24 毛利率30.55%，同比+8.21%，相关鸭副产品原料市场价格均处于下行趋势；销售费用率14.18%，同比+6.79%，主因广告宣传费用支出增加。管理费用率10.88%，同比+4.1%。

    风险提示：竞争加剧、运营环境变化。