事件描述

    　　公司2023 年营业总收入72.61 亿元（+9.64%），归母净利润3.44 亿元（+46.63%），扣非净利润4.01 亿元（+54.51%）。2023Q4 营业总收入16.3 亿元（+8.45%）；归母净利润-4534.12万元（-394.98%），扣非净利润3459.01 万元（扭亏为盈）。2024Q1 营业总收入16.95 亿元（-7.04%）；归母净利润1.65 亿元（+20.02%），扣非净利润1.56 亿元（+15.66%）。

    　　事件评论

    　　销售收入承压，产品结构稳健。收入分产品看，鲜货类产品2023 年57.68 亿元（+6.09%）、2024Q4 同比+9.78%、2024Q1 同比-8.73%，其中禽类制品44.78 亿元（+6.50%）、2023Q4同比+11.26%、2024Q1 同比-7.57%，畜类产品2023 年0.27 亿元（+26.78%）、2023Q4同比-281.12%、2024Q1 同比+133.16%，蔬菜产品2023 年6.8 亿元（+5.57%）、2023Q4同比+0.19%、2024Q1 同比-13.45%，其他产品2023 年5.83 亿元（+2.80%）、2023Q4同比+0.96%、2024Q1 同比-16.90%；包装产品2023 年2.82 亿元（+32.75%）、2023Q4同比-17.2%、2024Q1 同比-16.44%；加盟商管理2023 年0.83 亿元（+11.38%）、2023Q4同比+59.64%、2024Q1 同比-15.48%；其他2023 年9.74 亿元（+33.82%）、2023Q4 同比+14.5%、2024Q1 同比+7.07%。

    　　净增门店放缓，关注质量提升。截至2023 年底，公司中国大陆地区门店总数15,950 家（不含港澳台及海外市场），全年净增长 874 家。目前公司加委会组织拥有116 个战区委工作小组，3500 余家加盟商。按照店龄看收入结构，5 年及以上51%、4-5 年9%、3-4 年12%、2-3 年10%、2 年以下18%；按照店龄看门店数量结构，5 年及以上46%、4-5 年7%、3-4 年12%、2-3 年12%、2 年以下23%；老店单店营收表现好于新店。按照渠道看收入结构，沿街体51%、综合体15%、商超体7%、社区体19%、交通体5%、学校体3%；按照渠道看门店数量结构，沿街体51%、综合体12%、商超体7%、社区体22%、交通体4%、学校体3%；综合体单店营收相对突出。2024 年公司将从过去以拓展份额为主转向精耕细作，营销团队将推动门店和加盟商的结构调整，优化单店模型。

    　　成本改善红利释放，费用率整体可控。公司2023 年归母净利率提升1.20pct 至4.74%，毛利率-0.80pct 至24.77%，期间费用率-3.80pct 至14.59%， 其中销售费用率（-2.31pct）、管理费用率（-1.39pct）、研发费用率同比持平、财务费用率（-0.11pct）。2023Q4 归母净利率下滑3.80pct 至-2.78%，毛利率+4.41pct 至26.9%，销售费用率（-0.55pct）、管理费用率（-2.45pct）、研发费用率（-0.04pct）、财务费用率（+0.07pct）。2024Q1 归母净利率提升2.19pct 至9.73%，毛利率+5.73pct 至30.03%，期间费用率+1.66pct 至15.24%，其中销售费用率（+1.09pct）、管理费用率（-0.04pct）、研发费用率（+0.14pct）、财务费用率（+0.47pct）。成本压力持续改善，毛利率已连续3 个季度环比、同比提升。

    　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年归母净利分别为7.76、9.38、10.63 亿元，EPS分别为1.25、1.51、1.71 元，当前股价PE 分别为17、14、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 原材料价格波动风险；

    　　2、 市场竞争风险；

    　　3、 食品安全风险。