事件：①2023 年，公司实现收入72.6 亿元，yoy+10%；归母净利润3.4 亿元，yoy+47%；扣非归母4.0 亿元，yoy+55%。②24q1，公司实现收入17.0亿元，yoy-7%；归母净利润1.7 亿元，yoy+20%；扣非归母1.6 亿元，yoy+16%。

    　　我们的分析和判断：

    　　收入端：受终端消费低迷，24q1 收入同比下滑。

    　　-2023：开店放缓，23 年净增加门店874 家。分产品，公司鲜货/包装产品/加盟商管理收入57.7/2.8/0.8 亿元，yoy+6%/+33%/+11%；分地区看，华中/华南/ 华东/ 华北/ 西南收入22.2/16.1/12.9/8.9/8.3 亿元，yoy+11%/+12%/+9%/+19%/-4%。

    　　-24q1：分产品，鲜货/包装产品/加盟商管理收入13.5/0.6/0.2 亿元，同比-9%/-16%/-15%；分地区，华中/华南/华东/华北/西南收入5.4/3.5/3.0/2.0/2.2亿元，yoy-7%/-10%/-6%/+0.4%/+1%

    　　盈利端：受益原料下行、费用控制，24q1 明显改善。

    　　-2023：毛利率24.8%，同比-0.8pct；单q4 毛利率26.9%，同比+4.4pct，主要系鸭副价格回落。费用方面，23 年销售/管理费用率同比-2.3pct/-1.4pct；单q4，销售/管理费用率同比-0.6pct/-2.5pct，管理费用率下降主要系股份支付费用减少。此外，投资收益亏损1.3 亿元、资产减值损失0.54 亿元，拖累业绩。23 年公司归母净利率4.7%，同比+1.2pct。

    　　-24q1：毛利率30.0%，同比+5.7pct；归母净利率9.7%，同比+2.2pct。

    　　投资建议：公司作为卤味龙头，短期关注成本压力缓解，长期关注同店改善带来市占率提升。我们预计24-26 年归母净利润为8.2/9.5/11.2 亿元，（考虑消费复苏趋缓， 较前次预测有所下调，前值24-25 年归母净利润为9.7/11.7 亿元），对应PE16X/14X/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本上涨风险；新品动销不及预期等。