事件描述

    事件：公司公布2023 年年报，23 年公司实现营业收入72.61 亿元，同比增长9.64%，实现归母净利润3.44 亿元，同比增长46.63%；其中23Q4 实现营业收入16.30 亿元，同比增长8.45%，实现归母净利润-0.45 亿元，去年同期0.13 亿元。

    同时公司公布2024 年一季报，24Q1 公司实现营业收入16.95 亿元，同比减少7.04%，实现归母净利润1.65 亿元，同比增长20.02%。

    事件点评

    23 年单店仍承压，期待24 年逐季改善。23/23Q4 公司营收分别为72.61/16.30 亿元，同比+9.6%/+8.5%。1）分产品看，23 年鲜货类产品实现营收57.68 亿元， 同比+6.1% ， 禽类/ 畜类/ 蔬菜/ 其他产品分别实现营收44.78/0.27/6.80/5.83 亿元，同比+6.5%/+26.8%/+5.6%/+2.8%；2）分区域看，23 年西南/ 西北/ 华中/ 华南/ 华东/ 华北分别实现营收8.32/1.41/22.19/16.05/12.93/8.87 亿元， 同比-3.8%/+106.5%/+10.8%/+12.1%/+8.7%/+19.0%。3）分渠道看，23 年在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现营收60.50/0.83/9.74 亿元，同比+7.1%/+11.4%/+33.8%。2023 年末门店净增874 家至15950 家，23 年公司强调新加盟商的提质，下半年对低效门店进行主动调整。

    24Q1 公司实现营收16.95 亿元，同比-7.04%。24Q1 鲜货类产品实现营收13.50 亿元，同比-8.7%。23Q4 起公司积极通过抖音引流、团购买券等方式拉动销售，在高基数背景下单店营收方面仍有所承压。24 年公司将工作重点聚焦于提升单店、缩短投资回收期等，更为注重公司高质量发展。

    原材料价格高位回落，24Q1 年毛利率显著改善。23 年公司毛利率为24.77%,同比-0.80ptcs。23 年全年来看，鸭副等原材料价格整体高位致全年毛利率有所承压，从23Q3 原材料成本呈逐月下降态势，23Q4 起毛利率逐步改善。23 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%，同比-2.31/-1.39/-0.11ptcs，同时廖记/幺麻子等投资亏损同比+0.2 亿元，综合之下，公司净利率为4.74%，同比+1.23ptcs。24Q1 公司毛利率为30.03%，同比+5.73ptcs；净利率为9.73%，同比+2.19ptcs。在原材料成本价格持续回落背景下，盈利能力延续改善态势。

    投资建议

    展望24 年，公司将聚焦优化单店经营模型，单店收入有望在低基数背景下逐步恢复。同时鸭副等原材料价格延续下降趋势，助力其释放利润弹性。

    我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为77.08/82.05/89.69 亿元，同比+6.1%/+6.4%/+9.3% ； 归母净利润7.22/8.12/8.81 亿元， 同比+109.7%/+12.5%/+8.5%。对应EPS 为1.16/1.31/1.42 元，当前股价对应PE 分别为17/15/14 倍，维持“增持-A”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；食品安全问题等。