事件：绝味食品发布2023 年三季度业绩，公司2023 年前三季度实现收入56.31亿元，同比增长9.99%，实现归母净利润3.90 亿元，同比增长77.57%，其中Q3 实现收入19.32 亿元，同比增长8.26%，实现归母净利润1.48 亿元，同比增长22.11%，符合市场预期。

    　　主业增长稍显乏力，期待Q4 表现： 3Q23 公司鲜货类/包装产品/其他业务/加盟商管理业务实现收入15.0/0.6/3.1/0.2 亿元，同比增长4%/29%/33%/1%，鲜货类业务收入增长稍显乏力，包装类及其他业务（集采运输业务）一定程度上拉升收入增长中枢。当前消费环境仍有待修复，同时叠加开学季、促销等因素，短期主业经营状况仍有待提升。此外，9 月22-10 月7 日，绝味开启抖音活动，两周时间实现交易额6600 万元，创造抖音多个中式快餐行业第一，亦有望贡献收入增量。

    　　开放加盟拓展体系能力，单店收入有望持续修复：1）开店上：上半年为主要的拓店区间，我们估计Q3 公司按照正常节奏开店，且在抖音等活动激励下，后续开店值得期待。而针对加盟商预期管理，尽管疫情后门店投资回收期有所拉长，但绝味门店仍然是较为优质的类型，公司也在一定程度上放开招商，积极吸纳加盟连锁业态中的优质加盟商，为长期开店积蓄动能；2）同店收入：公司积极输出对策改善单店，完善会员体系与加盟商帮扶，促进线上业务增长，线上业务核销率和连带销售率均有不错表现。此外，上半年抢占的优势点位有望进一步抬升公司单店收入中枢，巩固龙头优势地位。

    　　毛利率弹性已经开始体现，成本困扰将逐步落地：3Q23 公司毛利率为25.77%，同比/环比提升2.19/3.44 pcts，同比环比均有明显改善，根据禽报网数据，截至2023 年10 月25 日，主产区白羽鸭苗价格已跌至1.5 元/羽上下，鸭脖价格也跌至9-11 元/kg，随着前期购买的高价库存的消耗，Q4 毛利率弹性有望得进一步得到提升。3Q23 销售费用率/管理费用率为7.39%/6.73%，同比提升0.85/0.28 pct，环比基本持平，销售费用率同比提升推测系公司促销投入有所加大，但整体费率可控。综上，公司3Q23 实现归母净利率7.64%，同比/环比提升0.87/2.06 pcts。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到当前消费承压，公司我们下调2023-25 年归母净利润预测至5.71/9.73/12.86 亿元，较前次下调30%/20%/17%，当前股价对应PE 估值37/22/17 倍，但公司锐意进取，寻求改变，盈利能力也有望回归正常，维持“买入”评级。

    　　风险提示：成本上涨，单店修复缓慢，公司拓店进展不及预期。