事件描述

    公司2023H1 营业总收入37 亿元（+10.91%，此前预告+9.42%~10.92%）；归母净利润2.42亿元（+145.55%，此前预告+131.25%~146.47%），扣非净利润2.26 亿元（+50.26%，此前预告+44.63%~54.58%）。其中2023Q2 营业总收入18.76 亿元（+13.86%）；归母净利润1.05 亿元（+998.1%），扣非净利润9167.63 万元（+34.12%）。业绩表现贴近此前指引上限。

    事件评论

    主业增速相对平稳，新业务增速显著提速。23H1 鲜货类产品29.67 亿元(+5.67%)，单Q2(+5.52%)，其中禽类制品22.82 亿元(+4.93%)、单Q2(+5.26%)，畜类产品0.12 亿元(-31.47%)、单Q2(-16.65%)，蔬菜产品3.54 亿元(+10.88%)、单Q2(+6.84%)，其他产品3.19 亿元(+7.79%) 、单Q2(+7.1%) ， 23H1 包装产品1.35 亿元(+118.22%) 、单Q2(+97.43%)；23H1 卤制食品销售31.01 亿元(+8.10%)、单Q2(+7.64%)。23H1 其他主营业业务收入4.8 亿元(+43.67%)、单Q2(+84.7%)，供应链业务发展迅猛。

    拓店如期推进，占有率持续提升。截止报告期末，中国大陆地区门店总数16,162 家（不含港澳台及海外市场），上半年净增长1,086 家，以上半年卤制食品销售收入为分子、以期初期末平均门店数为分母，测算得2023H1 报表端单店收入贡献为2019H1 的85.62%、2021H1 的87.45%。整体上，公司营业收入、净利润、门店总数和市场占有率均保持稳健增长。公司加委会拥有 116 个战区委，3000 余家加盟商。根据Frost & Sullivan、艾媒咨询的数据显示，2023 年中国卤制品行业的规模有望达到3700~4000 亿。

    成本压力拐点已现，费用收窄成果显现。公司2023H1 归母净利率提升3.59pct 至6.54%，其中毛利率-4.72pct 至23.31%，销售费用率（-4.78pct）、管理费用率（-1.8pct）、研发费用率（+0.11pct）、财务费用率（-0.18pct）、营业税金及附加（-0.03pct）。2023Q2 归母净利率提升5pct 至5.58%，其中毛利率-3.34pct 至22.34%，销售费用率（-2.30pct）、管理费用率（-3.46pct）、研发费用率（+0.21pct）、财务费用率（-0.22pct）、营业税金及附加（-0.03pct）。销售费用减少主要系广告宣传费用及加盟商补贴减少。根据水禽行情网数据，分割冻品综合售价自8 月中旬开始出现同比回落、8 月下旬开始出现环比回落，后续成本压力改善趋势明确。

    盈利预测及投资建议：关注后续店销恢复及成本压力改善。预计公司2023-2025 年归母净利分别为6.10、10.64、13.64 亿元，EPS 分别为0.97、1.68、2.16 元，对应当前股价PE 分别为36、20、16X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 成本持续上升；

    2、 食品安全风险；

    3、 市场竞争加剧等。