事件描述

    　　公司披露2023 年半年度业绩预告，2023H1 实现营收36.5~37 亿，同比+9.42%~10.92%，归母净利2.28~2.43 亿， 同比+131.25%~146.47% ， 扣非净利2.18~2.33 亿， 同比+44.63%~54.58%；2023Q2 实现营收18.26~18.76 亿，同比+10.83%~13.87%，归母净利0.91~1.06 亿，同比+850.16%~1007.63%，扣非净利0.83~0.98 亿，同比+21.69%~43.64%。

    　　事件评论

    　　上半年开店顺利推进，单店恢复持续提升。公司上半年收入同比增长9.42%~10.92%，其中一季度同比增长8.04%，计算二季度收入增长10.83%~13.87%。公司今年以来持续推进新店开设，此外疫后恢复背景下预计单店营收同比有所增长。公司二季度收入增速较一季度加快，主要是去年同期基数较低、门店数量增加及单店收入恢复所致，若以2021 年同期收入为基础看，二季度两年复合收入增速增长较一季度有所放缓。

    　　成本压力环比改善，利润率修复值得期待。根据《食品与餐饮连锁企业采购行情月度参考（2023.6）》数据，鸭副产品价格持续处于下降通道：其中6 脖价格从3-4 月的价格高峰持续下跌至5 月，预估6 月份持续性下调；鸭锁骨5 月价格持续回调到8 元左右，预估6 月将继续下调至7.2 支撑线附近；鸭舌产量增加价格持续性下调；鸭掌接5 月下跌趋势，预估6 月持续性下调；大二节翅幅度下调放缓，中号二节翅价格持续下调。根据公告预测数据计算，2023Q2 公司扣非净利率处于4.43%~5.38%区间，较2023Q1 的7.39%回落明显，主要是鸭副成本在今年3 月达到新高，二季度消化高价库存导致利润率承压。

    　　目前原材料价格有下降趋势，但仍然处于历史高位。

    　　费用投入控制，盈利能力有望回升。去年在疫情影响之下，公司为维系经销商生存，加大了对市场的支持力度，导致销售费用率同比提升1.75pct，同时毛利率也受到部分影响。

    　　今年以来，公司大幅减少了对市场的补贴和投入，预计费用率回到正常年份水平。

    　　盈利预测及投资建议：公司成本压力最大阶段已过，叠加费用投入的正常化，预计下半年公司利润率将逐步改善。全年收入按照股权激励目标为同比增长17.7%，解锁门槛为100%，目前仍按照规划推进，关注下半年单店收入有改善趋势。预计公司2023-2025 年归母净利分别为7.03、11.84、15.01 亿元，EPS 分别为1.11、1.88、2.38 元，对应当前股价PE 分别为33、19、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 成本持续上升；

    　　2、 食品安全风险；

    　　3、 市场竞争加剧。