事件：公司发布2023 年半年度业绩预告。

    收入稳健增长，低基数背景下净利润实现高增。公司预计2023H1 实现营业收入36.5-37.0 亿元，同比+9.42%-10.92%；归母净利润2.28-2.43 亿元，同比+131.3%-146.5%；扣非净利润2.18-2.33 亿元，同比+44.6%-54.6%。其中，23Q2 预计实现营业收入18.26-18.76 亿元，同比+10.82%-13.85%；归母净利润0.91-1.06 亿元，同比+850.2%-1007.6%，扣非净利润0.83-0.98 亿元，同比+21.7%-43.6%。门店拓展节奏顺利推动收入稳健增长，业绩基本复合预期。

    消费复苏叠加市场补贴减少，盈利能力快速修复。我们选取业绩预告收入和利润中枢进行测算，预计23H1 公司实现净利润率6.41%，同比+3.45pct；23Q2实现净利润率5.30%，同比+4.72pct，环比-2.24%。其中净利润率同比增长主要系：①消费复苏推动销售复苏；②相较于去年同期大幅减少市场补贴投入。同时，净利润环比下降主要是原材料价格虽然呈现下降趋势，但是仍处于历史高位所致。

    管理能力优秀，持续布局泛卤味赛道。公司作为休闲卤味领军品牌，已形成直营为指引、加盟连锁为主体的标准化门店运营体系，管理能力优于同行。同时公司通过控股廖记、参股卤江南和合资东北阿满等一系列运作持续布局泛卤味赛道，打造第二成长曲线。后续伴随鸭子等原材料价格的回落和消费需求的修复，盈利能力有望逐季改善，从而带动公司业绩持续向好。

    盈利预测：虑到原材料价格高位回落、单店模型修复和门店持续拓张，我们略调整公司23-25 年收入分别至77.97/90.41/102.53 亿元，归母净利润分别至6.81/10.75/13.33 亿元，对应EPS 为1.08/1.70/2.11 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格涨幅超预期，拓店进展不及预期，食品安全问题等。