业绩情况：

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报。22 年度实现营收/归母净利润66.23/2.33亿，同比+1.13%/-76.29%； 23Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利18.24/1.37/1.35亿，同比+8.04%/+54.37%/+63.66%。

    　　22 年经营承压，23Q1 开局企稳。

    　　1）开店：公司2022 年拓店稳步推进，23Q1 春节旺季期间开店表现较好，带动收入实现恢复性增长。

    　　2）分业务来看：2022 年鲜货/包装/加盟商管理/其他业务实现收入54.4/2.1/0.7/7.3 亿元，分别同比-3%/56%/11%/34%，鲜货销售受到疫情影响较大；23Q1 收入增速分别+5.83%/+142.47%/-4.44%/+13.78%，鲜货业务环比复苏明显。

    　　3）分区域来看：22 年华中/华南/华东/西南/华北收入同比+6.20%/+5.71%/-8.93%/-6.64%/+1.95%。

    　　23Q1 费用收缩，成本有望迎来拐点。

    　　1）盈利能力：①毛利率：22 年/23Q1 毛利率分别为25.6%/24.30%，分别同比-6.1/-6.01pcts，成本压力主要系主要由于原材料、物流、人工成本增加，23Q1 成本压力已环比改善，上游鸭苗供给量提升，后续成本有望进入下行周期；②归母净利率：22 年/23Q1 净利率为3.5%/7.54%，同比-11.47pct/+2.26pct。

    　　2）费用端：公司费用收缩，主要系补贴费用减少。22 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.75/+1.39/持平/+0.17pct，23Q1 公司销售/管理/研发费用率分别同比-7.22/-0.19/+0.01pct。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计 2023-2025 年公司营业收入增速分别为 19.6%16.6%/13.3%；归母净利润增速分别为 293.5%/33.3%/22.8%；PE 为27/20/17 倍 。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复影响需求，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。