事件描述

    公司2022年营业总收入66.23亿元（+1.13%），归母净利润2.33亿元（-76.29%），扣非净利润2.57亿元（-64.25%）；其中2022Q4营业总收入15.03亿元（-11.7%），归母净利润1310.05万元（-22.27%），扣非净利润-975.87万元（+95.3%）。公司2023Q1实现营业总收入18.24亿元（+8.04%），归母净利润1.37亿元（+54.37%），扣非净利润1.35亿元（+63.66%）。

    事件评论

    2022年销售承压，2023年一季度逐渐恢复。2022年公司主营业务收入64.52亿元（+1.58%），其中2022Q4收入同比-10.55%；202301收入18.24亿元（+9.01%）。相对于2019年，2020-2022年公司老店店效恢复程度分别为92.05%、98.41%和92.54%，2022年影响程度较大。分产品看，2022年鲜货类产品54.37亿元（-3.03%）、2023Q1同比+5.83%，其中禽类制品2022年收入42.04亿元（-2.92%）、2023Q1同比+4.6%；畜类产品2022年收入0.22亿元（-69.22%）、2023Q1同比-45.6%；蔬菜产品2022年收入6.44亿元（+5.03%）、2023Q1同比+15.25%：其他产品2022年收入5.67亿元（-4.36%）、2023Q1同比+8.59%；包装产品2022年收入2.13亿元（+56.25%）、2023Q1同比+142.47%；加盟商管理2022年收入0.75亿元（+10.58%）、2023Q1同比-4.44%。

    公司开店节奏稳健，海外市场蓄力。截止2022年底，公司中国大陆地区门店总数15.076家（不含港澳台及海外市场），全年净增长1.362家，市场占有率进一步提升。2022年公司收入结构中，沿街体占比50%、综合体14%、商超体8%、社区体20%、交通体5%，社区体收入占比有所增加；门店结构中，沿街体占比50%、综合体12%、商超体8%、社区体21%、交通体4%。2023年，公司将保持门店扩张节奏，重点布局消费复苏弹性更强的城市及地区。此外，公司目前已在新加坡、加拿大等国家及香港、澳门特别行政区开拓市场业务，海外地区收入在主营业务收入中的占比从2018年的1.34%提升至2022年的2.32%，未来公司将加强海外市场的布局，一地一策的推进公司的海外战略。

    成本压力拐点或已出现，关注后续鸭副价格趋势。公司2022年归母净利率下滑11.47pct至3.51%，其中毛利率-6.11pct至25.57%销售费用率（+1.75pct）、管理费用率（+1.39pct）、研发费用率（-Opct）、财务费用率（+0.17pct），销售费用率提升主要系公司加大了对市场的支持力度，管理费用率提升主要系原股权激励取消，加速计提股份支付费用。2023Q1公司归母净利率提升2.26pct至7.54%，其中毛利率-6.01pct至24.3%销售费用率（-7.22pct）、管理费用率（-0.19pct）、研发费用率（+0.01pct）、财务费用率（-0.15pct）。2022Q1-2023Q1公司毛利率分别为30.31%、25.68%、23.58%、22.48%、24.30%，考虑到鸭副供需结构的改善，二季度之后成本压力有望得到进一步缓解。

    盈利预测及投资建议：关注后续成本压力改善及开店进展。预计2023-2025年公司归母净利分别为8.62、11.33、14.00亿元，EPS分别为1.37、1.80、2.22元，对应当前股价PE分别为29、22、18X，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争风险；

    2、原材料成本波动风险等。