事件：公司发布2022 年报与2023 年一季报，22 年实现营收66.23 亿元，同比+1.13%；归母净利润2.33 亿元，同比-76.29%；扣非归母净利润2.57 亿元，同比-64.25%。23Q1 实现营收18.24 亿元，同比+8.04%；归母净利润1.37 亿元，同比+54.37%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比+63.66%。

    　　疫情影响生产与营业，消费复苏后经营恢复。分产品看，22 年受疫情防控影响，工厂生产和门店营收仅有微增。22 年鲜货类产品收入54.37 亿元，同比-3.03%。其中禽类制品/畜类制品/蔬菜制品/其他产品收入分别为42.04/0.22/6.44/5.67 亿元，分别同比-2.92%/-69.22%/+5.03%/-4.36%。

    　　截至22 年底，公司在中国大陆地区共有门店15076 家，净增1362 家。23Q1受疫情放开红利，消费复苏，线下门店经营有所恢复，营收同比+8.04%。

    　　成本、费用高企导致利润承压，减费增效后盈利能力恢复。公司22 年营业成本为49.29 亿元，同比+10.18%,实现毛利率25.57%，同比-6.11pct，其中Q4 毛利率22.48%；23Q1 营业成本为13.81 亿元，同比+17.35%，毛利率24.30%，同比-6.01pct，主要系鸭副产品价格处于高位，成本压力较大。

    　　22 年公司销售费用率/管理费用率为9.75%/7.77%，同比+1.75/+1.39pct，销售费用率增加主要系公司加大了加盟商支持力度，给予部分加盟商针对性补贴。受费用、成本压力，归母净利率承压，同比-11.47pct 至3.51%，23Q1 减少了补贴力度，销售费用率同比-7.22pct 至6.79%，归母净利率因此改善，同比+2.26pct 至7.54%。

    　　投资建议：22 年公司受疫情封控及成本压力影响，营收、利润承压，疫情放开后消费场景复苏，业绩修复较好。公司在业绩交流会上表示，23Q1单店营收恢复在95-96%，4 月份预计恢复到接近19 年的水平。疫情期间主要在三、四线城市开店，疫情放开后，将抢占一、二线城市市场，预计单店营收将进一步恢复增长。在费用端，疫情期间为了加盟商生存，因此加大了费用补贴，预计23 年以后将恢至疫情前水平。美食生态圈方面，将形成“超级供应链+多品牌矩阵”的逻辑，通过供应链优势形成行业壁垒和较深护城河。继续维持买入-A 评级，预计公司2023-2025 年的每股收益为1.31/1.64/1.95 元，目标价52 元，相当于2024 年32X PE。

    　　风险提示：成本波动风险、疫情反复、加密开店或影响同店收