事件：绝味食品2022 年实现收入66.23 亿元，同比增长1.13%，实现归母净利润2.33 亿元，同比下滑76.29%，其中4Q22 公司实现收入15.03 亿元，同比下滑11.70%，实现归母净利润0.13 亿元，同比下滑22.27%。1Q23 公司实现收入 18.24 亿元，同比增长8.04%，实现归母净利润1.37 亿元，同比增长54.37%，符合市场预期。

    回顾2022 年，疫情影响下公司拓店依旧稳健。1）从产品角度看：2022 年鲜货类/包装类/加盟商管理/其他业务实现收入54.4/2.1/0.7 /7.3 亿元，同比变动-3%/56%/11%/34%，主业鲜货类销售受疫情影响较大，同时公司子公司绝配供应链受益于疫情的市场格局优化，带动其他业务实现稳健增长；2）从门店角度看：2022 年公司净开店1362 家，总门店数同比增长10%，疫情之下公司稳健开店，通过补贴保证经销商存活，为23 年业绩提供充足弹性。我们推算2022年公司单店营收同比下滑12%，根据公司年报披露的门店数据，我们发现单店下滑的主要门店系近两年内新开门店（推测新门店抗风险能力偏弱）及五年以上的老店（推测系偏高势能的优势点位，受疫情影响更大），这类门店有望在疫后需求修复的周期中体现出足够的弹性。根据渠道反馈，1Q23 公司同店收入已恢复至19 年同期九成以上的水平，门店经营持续改善可期。

    展望2023 年，“保持定力，韧性成长”，龙头地位持续加强。12 月以来，公司开店节奏有所加速，预计1H23 将完成全年开店目标的70%-80%，公司领先于竞品，积极抢占优势点位，进一步巩固龙头地位。此外，公司在推新、营销、信息化建设上继续优化，有望持续拉升单店收入水平，4 月单店收入表现在1Q23的基础上进一步改善。

    费用大幅缩减，成本有望迎来下行周期。4Q22/1Q23 年公司毛利率22.48%/24.30%，同比降低3.86/6.01 pcts，尽管同比仍有压力，但环比已逐步改善，4 月以来，鸭副成本已开始逐步下行，鸭苗投放量已从疫情期间的800-900万羽提升至1100 万羽左右，逐步形成供需平衡的态势，若成本继续下行，公司毛利率将释放可观弹性。4Q22/1Q23 销售费用率同比降低2.26/7.21 pcts，系公司门店补贴大幅减少，管理费用率同比变动+0.82/-0.19 pct，费用率整体上已修复至正常水平。

    盈利预测、估值与评级：公司开店节奏及单店收入稳健改善，全年业绩弹性可期，维持2023-24 年归母净利润预测为11.61/15.05 亿元，新增2025 年归母净利润预测为18.26 亿元，当前股价对应PE 估值22/17/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料持续上涨，单店修复不及预期，疫情反复。