事件

    　　2023 年4 月28 日，绝味食品发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，利润弹性逐步释放

    　　2022 年营收66.23 亿元（同增1.1%），归母净利润2.33 亿元（同减76%）。2022Q4 营收15.03 亿元（同减12），归母净利润0.13 亿元（同减22%）。2023Q1 营收18.24 亿元（同增8%），归母净利润1.37 亿元（同增54%）。2022 年毛利率25.57%（同减6pct），2023Q1 为24.3%（同减6pct）；2022 年净利率2.93%（同减12pct），2023Q1 为7.22%（同增2pct）。2022 年销售费用率为9.75%（同增2pct），2023Q1 为6.79%（同减7pct），系广告宣传费用及市场补贴减少。管理费用率为7.77%（同增1pct），系加速计提股份支付费用，2023Q1 为6.32%（同减0.2pct）。2022 年经营活动现金流净额12.06 亿元（同增11.05%），2023Q1 为2.46亿元（同减31%），系购买商品、接受劳务支付现金增加。

    　　2023Q1 末合同负债1.61 亿元，环增0.01 亿元。

    　　消费场景复苏，门店扩张望加快

    　　分产品看，2022 年鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他营收54.37/2.12/0.75/7.28 亿元， 同比-3%/56%/11%/35% ，2023Q1 营收为14.79/0.69/0.19/2.2 亿元，同比6%/138%/-5%/14%，包装类产品增速亮眼。其中禽类制品/畜类制品/蔬菜产品/其他产品营收42.04/0.22/6.44/5.67 亿元，同比-3%/-69%/5%/-4%；2023Q1 营收为11.49/0.05/1.77/1.49 亿元，同比5%/-44%/-88%/-89%。分渠道看，2022 年食品批发/食品零售/加盟商管理/其他营收52.32/4.18/0.75/0.28 亿元，同比-2%/-2 %/11%/35%；2023Q1 卤制食品/加盟商管理/其他营收15.49/0.19/2.2 亿元，同比9%/-5%/14%。分区域看，2022 年西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡及港澳营收分别为8.65/0.68/20.02/14.32/11.89/7.46/1.5 亿元，同比-7%/103%/6%/6%/-9%/2%/31% ； 2023Q1 营收分别为22.24/0.45/5.81/3.9/3.16/2.01/0.34 亿元，同比+823%/-48%/+7%/+22%/+1%/+7%/+26%，西南、西北地区高速增长。截至2022 年底，中国大陆门店总数15076 家，净增长1362家。量价拆分，2022 年禽类制品/畜类制品/蔬菜产品/其他产品销量8.92/0.02/3.32/0.99 万吨，同比-7%/-74%/-4%/-11% ， 对应吨价4.71/11/1.94/5.73 万元/ 吨， 同增5%/20%/10%/7%。公司提出“保持定力、韧性成长”年度经营方针，保持门店扩张节奏，重点布局消费复苏弹性更强的城市及地区，海外门店营收占比不断增加，成长性凸显，加速开拓全球市场。

    　　盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 分别为1.36/1.78/2.31 元，当前股价对应PE 分别为29/22/17 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨、股权激励目标不及预期、港股发行不及预期等。