事件：公司公布2022 年三季报。2022Q1-Q3，公司实现营业总收入51.20亿元，yoy+5.64%，实现归母净利润2.19 亿元，yoy-77.24%，实现扣非归母净利润2.67 亿元，yoy-71.20%。单三季度，公司实现营业总收入17.84亿元，yoy+4.77%，实现归母净利润1.21 亿元，yoy-73.85%，实现扣非归母净利润1.16 亿元，yoy-74.02%。疫情反复使公司业绩承压。

    疫情影响仍未消除，收入表现较为疲软。单三季度，公司收入增速边际回暖。

    节奏上来看，7-8 月上旬，门店经营有所恢复，单店收入缺口有所收敛，但8 月中旬起，疫情多点散发，线下消费受损，单店收入再次下降。结构上来看，下沉门店持续扩张，单店收入有所稀释。分产品看，Q3 鲜货类产品/ 包装产品/ 加盟商管理/ 其他主营业务同比增速分别为-3.25%/ +65.90%/+19.70%/ +89.63%。其中，收入占比较高的鲜货类产品主要依托线下门店销售，疫情持续冲击下，生产运输节奏放缓，线下门店经营受阻，致使鲜货收入下滑；包装产品营收增速亮眼，主要系线上消费复苏与及低基数效应；依托供应链开展的其他主营业务持续高增，主要系“六共协同”战略下，规模效应持续凸显。

    成本上涨毛利承压，补贴收缩费用回落。单三季度，公司毛利率同比-8.02pct，环比-2.10pct。Q3 毛利率承压，主要系鸭副产品、包材等原材料价格维持上涨，且毛利率较低的其他主营业务占比提升。Q3 费用环比大幅收缩，销售/ 管理费用率环比-3.15/ -3.79pct，主要系公司对加盟商的补贴力度有所减弱/ 计提节奏回归正常（Q2 管理费用较高系加速计提股份支付费用）。

    投资建议：Q3 需求恢复不及预期，我们下调公司22-24 年营收预测至70.62/84.79/ 102.58 亿元，归母净利润预测3.97/ 9.92/ 12.91 亿元，对应22-24年EPS 0.65/ 1.63/ 2.12 元/股，PE 78/ 31/ 24x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料成本持续上涨，疫情反复，食品安全问题。