本报告导读：

    业绩符合预期，集中度提升，单店环比改善，4Q22成本压力或缓解。目前股价对应23 年PE 27X，建议增持。

    投资要点：

    投资建议：据公司 公告及测算，3Q22 收入/还原后扣非净利润4.8%/-53%，符合预期。基于疫情恢复假设，略微下调2022/23/24 年盈利预测至0.72(0.92)/1.90(1.95)/2.26(2.22)亿元，考虑到第二曲线潜力，维持目标价63.2 元，对应23 年PE 33X。定增推进或形成短期催化，建议“增持”。

    业绩点评：公司发布3Q22 业绩，3Q22 实现收入17.8 亿元，同比上升4.8%，3Q22 扣非后净利润1.16 亿元，对3Q21 进行基数还原（包含2.1亿元左右税后投资收益），我们预计扣非后净利润同比下降53%，符合预期。在成本压力维持的背景下，毛利率下滑8pct 至23.6%，但净利润下滑幅度明显收缩，得益于费用率环比减少。

    稳健开店集中度提升，3Q22 单店环比恢复：我们预计截至9 月底预计净开店1300 家左右，其中包含星火燎原计划100 家左右，开店增速保持11-12%。我们预计4Q22 公司有望加速海纳百川计划，预计2022 年全年公司将开店1500 家左右。得益优于行业的闭店率水平，集中度实现加速提升。

    同时据测算，3Q22 单店预计同比下滑-10%左右（考虑歇业摊薄），环比2Q22 改善（-20%左右）。

    4Q22 成本压力或缓解，费用已明显收缩：3Q22 整体成本依然同比上涨维持高位，导致毛利率收缩8pct 至23.6%，我们预计整体4Q22 原材料成本涨幅收缩至中低个位数。7 月开始补贴、一次性开支均环比收缩，费用率收缩0.5pct 至6.5%。我们预计2023 年成本和费用压力或显著缓解。

    风险提示：宏观经济环境波动，原材料价格波动。