事件概述

    公司前三季度实现营业收入51.20 亿元，同比+5.64%；归母净利润2.19 亿元，同比-77.24%；基本每股收益0.36 元。单三季度实现营业收入17.84 亿元，同比+4.8%；归母净利润1.12 亿元，同比-73.9%。

    分析判断:

    Q3 积极提升门店运营能力，经营稳步恢复

    三季度公司经营仍然面临一定的外部压力，但经过持续调整和运营，整体经营环比Q2 有所好转，三季度实现4.8%的收入增长。三季度门店端预计以自然开店为主，单店营收通过龙虾桶、无限鸭脖等一些列活动带动回升。分业务来看，三季度鲜货类产品、包装产品、加盟商管理和其他业务分别实现收入14.4/0.49/0.19/2.31亿元，分别较去年同期-3.3%/-65.9%/+19.7%/+89.6%；核心的鲜货产品中禽类/畜类/蔬菜/其他收入分别同比-4.3%/-61.9%/+5.3%/+2.8%，畜类因品类调整下降较多；加盟商管理收入同比增加主因加速开店；其他业务快速增长主要由供应链协同合作贡献，以绝配为主，另有产业链其他环节的协同。分区域来看，西南/西北/华中/华南/ 华东/ 华北/ 海外收入分别为2.20/0.21/5.52/4.07/3.10/1.81/0.48 亿元， 分别同比-9.1%/+115.3%/+17.0%/+13.7%/-10.6%/-5.8%/+35.4%，各区域增速与疫情相关性较高，其中受疫情影响较小的西北/华中地区增速较快，华东/西南/华北地区受疫情影响同比下滑。

    原材料价格承压+投资收益高基数，利润端短期承压成本端来看，三季度原材料鸭副价格仍然上涨较多，虽然公司积极开展了多层次的降本增效，但仍然难以完全覆盖成本上涨压力，Q3 毛利率为23.6%，同比下降8.02pct。费用端来看，公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/6.5%/0.7%/0.4%，分别较去年同期-0.51/+0.75/+0.39/+0.32pct；期间费用率同比增加0.95pct，费用投放相对平稳。去年同期投资净收益较高使得利润基数偏高，所得税率提升亦对利润有所影响。

    综合影响下，公司三季度归母净利润同比下降73.9%至1.21 亿元，归母净利率降至6.8%。前三季度利润端高基数+毛利率下降+费用确认较多，使得归母净利润降至2.19 亿元，同比下降77.2%，归母净利率仅为4.3%。

    门店经营效率提升，长期竞争力不减

    公司下半年重点提升门店运营能力，以市场和消费者为核心，因地制宜的制定市场经营策略，通过加盟商委员会各层级组织的自驱力驱动，品牌营销和门店强基运营双管齐下，为门店终端赋能，提升门店营收和公司经营业绩，叠加四季度短期世界杯促进消费，全年稳步恢复可期。中长期来看，公司已经在泛卤味赛道深度布局，佐餐卤味、新式卤味均有落子，供应链领域已参投超过20 家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。公司短期门店运营能力提升，中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇，成长逻辑依旧顺畅。

    投资建议

    参考公司三季报，我们下调公司22-24 年营业收入72.50/86.76/101.61 亿元的预测至70.07/80.76/93.61亿元；下调22-24 年EPS 0.96/1.74/2.24 元的预测至0.59/1.65/2.06 元；对应2022 年10 月26 日50.65 元/股的收盘价，PE 分别为86/31/25 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全