事件:

    绝味食品发布2022 年三季报，1-9 月公司实现营业收入营收51.20 亿元，同比+5.64%；归母净利2.19 亿元，同比-77.24%；扣非净利2.67 亿元，同比-71.2%。

    投资要点:

    收入端仍受疫情扰动，卤制品收入环比降幅缩窄。Q3 公司实现营收17.48 亿元，同比+4.77%；归母净利1.21 亿元，同比-73.85%；扣非归母1.16 亿元，同比-74.02%。分产品看，Q3 鲜货类营收14.4 亿元，同比下滑3.23%，环比Q2 降幅缩窄；包装类收入0.48 亿元，同比增长65.52%；加盟商管理收入0.19 亿元，同比+18.75%；以绝配供应链为主的其他业务收入2.31 亿元，同比+90.91%，增速亮眼。

    今年第三季度，公司经营仍受全国多点散发的疫情扰动，我们预计单店营收同比去年同期下滑约14%。

    投资收益减少拖累表观利润，成本端压力犹存。去年Q3 公司利润端计入转让和府捞面股权以及千味央厨的投资收益共计2.1 亿元，若剔除一次性投资收益带来的影响，今年Q3 归母净利同比下滑51.98%。Q3 公司实现毛利率23.58%，同比-8.02pct，环比Q2 的25.68%进一步降低，主要系Q3 鸭副原材料采购价格仍在上行，拖累毛利率，Q3 销售费用率/管理费用率分别为6.54%/6.45%，环比-3.15pct/-3.79pct。费用率的缩窄主要系今年上半年公司开店势头良好，净开店1207 家，已基本完成全年开店任务，三季度以来公司降低了对经销商以及开店的补贴，重点精力聚焦单店营收的改善。

    聚焦公司核心竞争力，静待业绩改善。 公司是休闲卤制食品行业领军企业，成熟的加盟体系、分布式的产能布局、高效的供应链构成了公司的领先优势，在整体行业承压的大背景下，公司依然保持每年1000-1500 家的净开店速度，不断提升市占率水平，我国休闲卤制品竞争格局依旧较为分散，龙头整合值得期待。未来需重点关注单店营收的修复（核心变量在于疫情）以及原材料价格的拐点，若出现边际改善，将为公司贡献营收及利润弹性。

    盈利预测和投资评级：由于三季度公司原材料端仍超预期上行，且疫情反复背景下公司经营仍有不确定性，我们下调公司盈利预测，预计 公司 2022-2024 年 EPS 分别为0.58 元、1.70 元和 2.11 元，对应PE 为84、29、23X，维持“买入”评级。

    风险提示： 1）疫情持续时间超预期；2）经济下行，致公司业绩恢复不及预期；3）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；4）加盟模式经营管理风险；5）食品安全问题。