疫情导致门店受损，逆势拓店蓄力成长，维持“增持”评级公司2022Q1-3 实现收入51.2 亿元，同比增长5.6%；实现净利润2.2 亿元，同比下滑77.2%。公司2022Q3 实现收入17.8 亿元，同比增长4.8%；归母净利润1.2亿元，同比下滑73.9%。三季度拓店趋稳，预计2022Q1-3 净开店1300 家左右。

    　　公司受到封控影响经营承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年公司净利润分别为5.0（-1.5）、10.4（-0.2）、12.4（-0.5）亿元，EPS 分别为0.8、1.7、2.0 元，同比下滑49.3%、增长108.9%、19.2%，当前股价对应PE 分别为60.3、28.8、24.2 倍，公司作为休闲卤制品头部企业，逆势拓店蓄力成长，维持“增持”评级。

    　　疫情拖累同店，门店持续扩张

    　　公司2022Q3 收入17.8 亿元，同比增长4.8%，主因各地疫情封控拖累。分品类看，2022Q3 鲜货产品同比下滑3.3%，其中调整产品结构畜类下滑较多；包装产品收入同比增长65.9%，主因精武鸭脖贡献；其他主营业务同比增长89.6%，主因绝配供应链业务增长。分区域看，西北、华中区域分别增长115.3%、17.0%，华东区域下滑10.6%，主因华东城市封控，切换生产工厂同时西北基数较低所致。

    　　开店方面，上半年加速拓店，下半年节奏保持平稳，全年有望拓店1500 家以上。

    　　同店方面，公司2022 年7 月对部分产品进行提价，助力整体单店水平逐步恢复。

    　　费用支出补贴，提升加盟商信心，底部反转可期2022Q3 公司毛利率下滑25.5pct，主因鸭副原材料等上涨以及支持加盟商进货折扣影响；2022Q3 净利率下滑20.8pct，销售费用率收缩0.5pct，费用补贴有所改善，管理费用率提升0.8pct，主因计提股份支付费用所致。困境之下，公司更加关注门店回本周期，主动补贴维持加盟商信心。三季度成本压力逐步缓解，费用支出呈现收缩趋势，公司推出股权激励目标，以2021 年为基数，2023-2025 年收入增长19%、39%、67%。公司作为行业龙头逆势开店，疫情结束后有望享受行业集中度提升及门店经营提升带来的利润弹性，底部反转可期。

    　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复影响门店经营风险。