事件

    2022Q1~Q3 公司实现营收51.20 亿元（同比+5.64%），归母净利润2.19 亿元（同比-77.24%），扣非归母净利润2.67 亿元（同比-71.20%）。

    2022Q3 公司实现营收17.84 亿元（同比+4.77%），归母净利润1.21 亿元（同比-73.85%），扣非归母净利润1.16 亿元（同比-74.02%）。

    点评

    Q3 业绩出现反弹，华东、西南和华北市场拖累总体收入。相较2022Q2，2022Q3 公司的收入和归母净利润均实现环比增长，而且同比增速均实现反弹。分业务来看，2022Q3 鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他业务的收入分别为14.40（同比-3.25%）/0.49（同比+65.90%）/0.19（同比+19.70%）/2.31（同比+89.63%）亿元。其中，禽类产品的收入为11.01 亿元（同比-4.33%），畜类产品的收入为0.07 亿元（同比-61.92%），蔬菜产品的收入为1.73 亿元（同比+5.33%）。分地区来看，2022Q3 西南/西北/华中/华南/华东/华北/境外市场（新加坡、港澳）的收入分别为2.20（同比-9.08%）/0.21（同比+115.31%）/5.52（同比+16.98%）/4.07（同比+13.67%）/3.10（同比-10.57%）/1.81（同比-5.78%）/0.48（同比+35.37%）亿元，华中、华南优势市场实现较快增长，华东、西南、华北市场的收入下滑，境外和西北地区收入实现高速增长。

    疫情扰动等因素，叠加营销推广力度加大等因素，致使盈利能力短期承压。2022Q1~Q3 由于原材料成本上涨，叠加疫情对于收入端的扰动影响，公司毛利率下滑至26.47%（同比-7.08pct）。公司加大营销推广力度，计提股份支付费，以及借款增加等因素，致使销售费用率、管理费用率和财务费用率分别提升至10.01%（同比+3.11pct）、7.69%（同比+1.61pct）和0.53%（同比+0.29pct）。费用率和成本上涨致使公司2022Q1~Q3 的净利率下降至3.65%（同比-15.93pct）。

    股权激励行稳致远，逆势扩张布局疫后。2022 年9 月公司推出新的股权激励计划，并设立2023 年/2024 年/2025 年的营收目标分别为不低于77.93 亿元/91.03 亿元/109.37 亿元， 2023 年~2025 年的CAGR 为18.47%。业绩目标较为稳健。股权激励有助于绑定核心员工和公司利益，为公司中长期发展铺垫基石。2022H1 公司坚持扩张门店数量，并加快布局疫情影响较小地区，而且单个门店收入达2019 年同期的99%左右，展现出较强的经营韧性。随公共场所人流量恢复，以及原材料成本回落，公司业绩有望展现较强弹性。

    投资建议

    预计2022 年~2024 年的EPS 分别约为1.76/2.07/2.39 元/股，对应10月26 日收盘价的PE 分别为28.76/24.46/21.16 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    疫情影响门店消费；门店运营效率提升不及预期；原材料大幅张价。