事件：公司发布2022年三季报，22Q1-3实现营业收入51.2亿元，同比+5.64%，归母净利润2.19 亿元，同比-77.24%，扣非归母净利润2.67 亿元，同比-71.2%。

    其中22Q3 营业收入17.84 亿元，同比+4.77%，归母净利润1.21 亿元，同比-73.85%，扣非归母净利润1.16 亿元，同比-74.02%。

    点评：

    费用率逐步恢复常态，投资亏损环比收窄。在疫情反复较为严重的情况下，公司Q3 营收实现中个位数增长，整体业绩符合预期。具体来看，22Q3 公司实现毛利率23.6%，同比-8.0pct，主要系鸭副等原材料价格上涨，及其他主营业务占比提升（其他主营主要为集采和绝配，毛利率相对低）影响。22Q3 销售费用率为6.5%，同比-0.5pct，22Q3 管理费用率为6.5%，同比+0.8pct，费用率逐步恢复常态化，加盟商补贴在Q3 支出减少。疫情影响下投资收益仍处亏损状态，但环比Q2 亏损明显收窄。

    22Q3 实现扣非归母净利率6.5%，主要系原材料价格上涨稀释盈利能力。

    疫情扰动单店承压，华中华南区域实现双位数增长。分业务板块看，22Q3 鲜货产品同比-3.25%，我们预计Q3 单店平均水平约为去年同期8-9 成，疫情反复下单店仍有缺口。其他主营业务收入（集采和绝配）22Q3 实现营收2.31 亿元，同比+89.63%，供应链业务体量持续快速提升。分区域来看，22Q3 华中、华南等受疫情影响小的区域同比实现双位数增长。

    盈利预测与投资建议：展望后续，绝味在疫情期间开店速度不减，费用补贴锚定加盟商长期共进退信心，海纳百川计划紧握行业格局加速演变机会，星火燎原加速市场下沉。疫情影响下，公司短期业绩经历阵痛，但长期经销商粘性增强，策略拿店行业市占率有所提升，公司在供应链和渠道管控端的核心竞争优势持续加强。若疫情好转，公司有望迎来单店回升及竞争格局更为优化，未来可期。我们预计22-24 年EPS 为0.77/1.74/2.19 元，当前估值处于低位，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：疫情反复、渠道下沉不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。